V posledných rokoch krajiny výrazne zvýšili svoj dlh tým, že sa uchýlili k nástrojom ako obnovenie, ale svojím spôsobom. Viete, čo je tento nástroj? Viete, ako to funguje? Viete, prečo to vlády toľko využívajú? Pozrime sa!
Politiky menovej a fiškálnej expanzie, ktoré uskutočňujú rôzne vlády po celom svete, opäť upriamujú pozornosť na nikdy nezabudnutú tému: verejný dlh.
Dôvodom je to, že v dôsledku týchto politík exponenciálne vzrástla zadĺženosť mnohých štátov, čo ich núti uchýliť sa k oživeniu.
Z čoho však pozostáva táto prax? V tomto článku to vysvetlíme a analyzujeme.
Rôzne stratégie, rovnaký cieľ
„Obe stratégie sú v podstate procesmi znižovania dlhu.“
Všeobecne možno povedať, že štáty majú tendenciu splácať verejný dlh dvoma spôsobmi.
Prvým a najočividnejším je dosiahnutie prebytku verejnej pokladnice, teda vyššej úrovne príjmov ako výdavkov. Týmto spôsobom môžeme použiť toto kladné saldo na splatenie požičaného kapitálu, keď dlh dosiahne svoju splatnosť. Je potrebné poznamenať, že tento prebytok sa dá dosiahnuť bežnými príjmami (dane, poplatky a pod.) Alebo mimoriadnymi (napríklad predajom štátnych aktív) alebo znížením výdavkov v rozpočte, ktoré označujeme ako úsporné opatrenia.
Táto stratégia v skutočnosti nie je nič iné ako proces znižovania dlhu. Inými slovami, solventnosť štátu sa používa na zníženie úrovne verejného dlhu. Pre mnohých ekonómov je to jedna z častí teórie cyklického rozpočtu, ktorá tvrdí, že štáty by si mali požičiavať v čase krízy a dostať sa z dlhov v rokoch konjunktúry. Týmto spôsobom zostáva priemerná úroveň verejného dlhu dlhodobo stabilná a kolíše iba podľa ekonomických cyklov.
Veľkou nevýhodou znižovania dlhu je však to, že si vyžaduje predchádzajúci prebytok, čo mnoho štátov nedokáže dosiahnuť. Či už kvôli štruktúre výdavkov a príjmov, neschopnosti úradov alebo dokonca nedostatku politickej vôle, existujú krajiny, v ktorých sa verejný deficit stal chronickým problémom. Čo robia tieto krajiny na splácanie verejného dlhu?
Odpoveďou na túto otázku je druhá stratégia, ktorú sme spomenuli, aby sme čelili problému, ktorý sa nás tu týka: prevrátenie.
V skutočnosti je to taký jednoduchý zdroj, ako je vystavenie nového dlhu na splatenie starého. Takto môžu štáty plniť svoje finančné záväzky bez úpravy rozpočtu alebo prijímania nepopulárnych opatrení.
Čo je to prevrátenie?
«Je povolené odložiť splácanie verejného dlhu bez poškodenia investorov alebo ohrozenia kreditnej kvality krajiny.»
Vezmime si napríklad krajinu, ktorá vydala 10-ročné 10-ročné dlhopisy s ročným úrokom 1%. Za predpokladu, že sa jedná o dlhopisy vydané za nominálnu hodnotu, vláda zaplatí 10 dolárov ročne po dobu 10 rokov na úrokoch a po uplynutí tejto doby by stačilo vydať ďalších dlhopisov vo výške 1 000 dolárov a tieto peniaze použiť na vrátenie počiatočného kapitálu. Takto bude čistý hotovostný tok za 10 rokov iba 100 dolárov, namiesto 1 100, ktoré by štát musel zaplatiť, ak by sa rozhodol oddlžiť.
Hlavnou výhodou prevrátenia je práve to, že umožňuje štátu zachovať si solventnosť aj za nepriaznivých podmienok. Vládam navyše poskytuje veľkú flexibilitu, pretože pomáha odložiť splácanie dlhu bez poškodenia investorov alebo ohrozenia úverovej kvality krajiny.
Okrem toho, keď úrokové sadzby klesnú, môže táto stratégia dokonca ušetriť finančné náklady. Ak sa vrátime k predchádzajúcemu príkladu, ak po 10 rokoch splatnosti poklesli úrokové sadzby a štátna pokladnica môže umiestniť svoj dlh na 0,1% namiesto predchádzajúcich 1%, môže oddialiť splácanie dlhu o ďalších 10 rokov a zmeniť iba 1 dolár ročne.
Situácia vo svetovom hospodárstve za posledných 15 rokov s dvoma silnými recesiami a nízkymi úrokovými sadzbami nám môže pomôcť pochopiť, prečo väčšina vlád na svete zvolila stratégiu obnovenia. Jednoducho, ak štáty môžu oddialiť zrušenie svojich dlhov a zároveň tak urobiť s minimálnymi nákladmi, politici často nemajú motiváciu robiť nepopulárne úpravy a splácať dlh, ktorý sa dá vždy oddialiť.
Dlhodobé problémy
„V období recesie 2008 - 2014 rástol španielsky dlh v priemere ročne na úrovni 9,27% HDP. Počas nasledujúceho expanzívneho cyklu (2015 - 2019) sa to však znížilo iba na ročný priemer 1,04% HDP. ““
Ak teda štáty môžu oddialiť splatenie svojich dlhov a urobiť to tiež s minimálnymi nákladmi, aký je potom problém s touto stratégiou?
Po prvé, táto politika úplne porušuje dlhodobú rovnováhu sledovanú cyklickým rozpočtom. Pamätajme, že sa predpokladá, že verejné deficity v rokoch krízy sú vyvážené prebytkami, ktoré sa zaznamenávajú pri raste ekonomiky. Ak však vlády nevyužijú roky rastu na to, aby sa dostali z dlhov, a namiesto toho ešte viac zvýšia výdavky, tento mechanizmus nemôže fungovať.
Verejný dlh v Španielsku, Taliansku, Írsku a Holandsku vyjadrený ako percento HDP v období rokov 2000 - 2020
Zdroj: Eurostat.
Pozrime sa na nedávny príklad vývoja španielskeho verejného dlhu. Ako vidíme, v recesistickom období rokov 2008 - 2014 dlh rástol v priemere na 9,27% HDP ročne. Počas nasledujúceho expanzívneho cyklu (2015 - 2019) sa to však znížilo iba na ročný priemer 1,04% HDP.
Dôvodom je to, že od roku 2014 sa vlády, ktoré v Španielsku uspeli, rozhodli, že od nepopulárnosti politík úsporných opatrení sa rozhodli využiť hospodársky rast na opätovné zvýšenie verejných výdavkov. Pritom odložili znižovanie dlhu stranou a namiesto toho naďalej dúfali v udržanie obnovenia dlhu podporované úrokovými sadzbami blízkymi 0.
Graf nám ukazuje podobný vývoj dlhu v Taliansku, ale opačne v Írsku a Holandsku. V týchto prípadoch ich vlády skutočne využili oživenie hospodárstva na zníženie objemu dlhu na udržateľnejšiu úroveň.
Ako by to mohlo byť inak, výsledkom je, že Taliansko a Španielsko v súčasnosti prechádzajú novou hospodárskou krízou s úrovňou verejného dlhu oveľa vyššou ako v roku 2008. Toto je jedno z veľkých nebezpečenstiev prevrátenia: možno ho občas použiť kríze, ale ak sa k nej uchýli, je tiež možné, že keď je situácia priaznivá, existuje možnosť, že štátny dlh porastie donekonečna. Keď sa to stane, vidíme, že dlh sa počas recesie zvyšuje a pri expanziách zostáva stabilný, ale nikdy výrazne neklesá.
Aký je problém, ak sa dlh naďalej zvyšuje? Ak existuje možnosť urobiť prevrátenie prečo je problém, že úroveň verejného dlhu nad HDP stále rastie?
Keď príliš rastie verejný dlh
«Existuje nebezpečenstvo, že platobná schopnosť štátu nezávisí od disciplíny jeho orgánov, ale od vonkajších faktorov, ako sú úrokové sadzby..»
Pokúsme sa na tieto otázky odpovedať vrátením sa k predchádzajúcemu príkladu.
Predpokladajme, že krajina, ktorá vydáva dlhopisy na 1%, sa chce po 10 rokoch prevrátiť, ale zistí, že v tom okamihu sa zmenili podmienky na finančných trhoch, zvýšili sa úrokové sadzby a teraz musí svoj dlh umiestniť na 5%. Ak verejný dlh v tejto krajine predstavuje 10% HDP, dodatočné finančné výdavky, ktorým musí štát čeliť, by boli sotva 0,4% HDP.
Namiesto toho predpokladajme, že objem verejného dlhu nie je 10, ale 100% HDP, čo je v dnešnej dobe pomerne bežná hodnota. V takom prípade by sa zvýšenie úrokových sadzieb premietlo do dodatočných nákladov zodpovedajúcich 4% HDP, čo by stačilo na to, aby sa akýkoľvek rozpočet dostal z rovnováhy.
Je zrejmé, že v prvom prípade verejné financie bez problémov vydržia zvýšenie úrokových sadzieb. V druhom prípade však takáto situácia môže vyvolať krízu štátneho dlhu. Inými slovami, keď je úroveň dlhu nad HDP vysoká, štát potrebuje nízke úrokové sadzby, pretože iba za týchto podmienok je schopný sa vrátiť a splácať svoj dlh.
To vedie do slepej uličky, kde majú vlády dve možnosti: pokúsiť sa dostať z dlhov alebo naopak pokračovať v emitovaní nového dlhu na splatenie starého.
Prvá alternatíva je zvyčajne veľmi ťažká, ak je celkový objem dlhu príliš vysoký, pretože možno ani štát nemá dostatok aktív na zabezpečenie jeho splácania. Druhá môže byť z krátkodobého hľadiska realizovateľnejšia, ale predstavuje tiež ďalšie náklady, ktoré sú zvyčajne vyvážené nepopulárnymi opatreniami, ako sú znižovanie výdavkov alebo zvyšovanie daní.
Nebezpečenstvo teda spočíva v tom, že solventnosť štátu nebude závisieť od fiškálnej disciplíny jeho orgánov, ale od exogénneho faktora, ako sú úrokové sadzby na medzinárodných finančných trhoch. Faktory, ktoré okrem zmeny môžu byť niekedy aj nepredvídateľné.
Mravec a kobylka
„Je to inými slovami starý príbeh kobylky a mravca, ktorý bol do našej globálnej ekonomiky prinesený v 21. storočí.“
Prípad Spojených štátov, ktorý sledujeme v nižšie uvedenom grafe, nám môže pomôcť pochopiť tento vzťah medzi verejnými politikami a úrokovými sadzbami. Aj keď nemôžeme hovoriť o dokonalej korelácii medzi oboma premennými, je zrejmé, že obdobie najväčšej zadlženosti federálnej vlády (2007 - 2012) sa kryje aj s väčším poklesom úrokových sadzieb platených dlhopismi štátnej pokladnice o 10 rokov.
Vývoj verejného dlhu a úrokových sadzieb v Spojených štátoch v období rokov 2000 - 2020
POZNÁMKA: Verejný dlh je vyjadrený v percentách HDP (ľavá os), zatiaľ čo pre úrokové sadzby sa berie ako referencia priemerná ročná sadzba platená za 10-ročné štátne dlhopisy (pravá os). Zdroje: Makrotrendy a ekonomika obchodovania.
Môžeme preto dospieť k záveru, že hoci to nie je jediný faktor, ktorý hráme, nízke úrokové sadzby môžu vlády povzbudiť k tomu, aby dosiahli väčší deficit a ľahšie si požičiavali. Problém je v tom, že ako sme už spomenuli, donekonečna zvyšovanie objemu dlhu ho môže donútiť k obnoveniu v budúcich prostrediach, kde sú úrokové sadzby vyššie.
V tomto zmysle by mohlo byť zaujímavé naučiť sa lekciu, ktorú nám dáva Írsko a Holandsko.
V obidvoch prípadoch ide o krajiny, ktoré sa nevzdali prevrátenia, aby boli schopné dostať sa v krízových obdobiach dopredu, ale keď mali príležitosť, opäť znížili svoj dlh. Vďaka tomu bolo Holandsko schopné čeliť kríze Covid-19 s pomerom verejného dlhu k HDP, ktorý je nižší ako v roku 2000.
Na záver môžeme povedať, že prevrátenie môže byť veľmi užitočným nástrojom, ak sa používa spolu so znižovaním dlhu a obe politiky sa navzájom dopĺňajú. Ak sa však zneužíva na neurčité odkladanie znižovania štátnych záväzkov, riskuje, že sa dostane do špirály zadĺženosti, z ktorej je veľmi ťažké sa dostať.
Kľúč k tejto dileme nájdeme v lekcii o holandčine, ktorá nás učí dôležitosti odkladu dlhov iba v čase krízy a ich splácania, hneď ako to umožní príležitosť; aj za cenu veľkého úsilia. Veľmi tvrdé a dokonca nepopulárne obete, ale vďaka ktorým môže krajina čeliť recesii bez toho, aby došlo k destabilizácii jej ekonomiky.
Inými slovami, starý príbeh kobylky a mravca priniesol do našej globálnej ekonomiky 21. storočia.