S príjmom na obyvateľa nad úrovňou roku 2007 európske ekonomiky akcelerujú svoj rast a pripravujú sa na presadzovanie ďalších cieľov, napríklad sociálnej politiky. Existujú však aj dôvody, pre ktoré je potrebné počkať na posledný lakmusový papier pre EÚ, kým sa kríza začne zvažovať.
Desať rokov po začiatku veľkej recesie sa európska ekonomika už formálne zotavuje, aspoň to tvrdí tlačová správa, ktorú vydala Európska komisia 9. augusta. Text zverejnený bruselskými orgánmi poukazuje na to, že politika Spoločenstva je zodpovedná za pokrok dosiahnutý v poslednom desaťročí, medzi ktorými vyniká HDP, ktorý nepretržite rastie 5 rokov, miera nezamestnanosti už na úrovni roku 2008, vyniká viac bánk. investície a zdravšie verejné účty. Vo vyhlásení sa ďalej uvádza, že dosiahnuté výsledky sú tiež skvelou príležitosťou na pokrok v sociálnej agende EÚ a na urýchlenie hospodárskej únie.
Nie všetci ekonómovia, bohužiaľ, zdieľajú optimizmus Bruselu. To znamená, že hoci je pozitívny znak niektorých makroekonomických premenných nepopierateľný, existujú aj ďalšie, ktoré sa analytikov týkajú. V tomto článku zhodnotíme vývoj európskych ekonomík v období veľkej recesie a analyzujeme dosiahnuté výsledky a potenciálne riziká v budúcnosti.
Dobré údaje o raste, ale je pred nami ešte dlhá cesta
Pravdou je, že pozorovaním dôkazov v grafe vyššie môžeme ľahko overiť pravdivosť vyhlásenia Komisie. V desaťročí bezprostredne po vypuknutí krízy sa európsky príjem na obyvateľa vyvíjal v troch fázach: recesia (2008 - 2009), stagnácia (2010 - 2013) a oživenie (od roku 2014). Výsledkom je, že o 10 rokov neskôr už HDP na obyvateľa existuje ďaleko presahuje predkrízové úrovne, a všetky prognózy poukazujú na ďalšie zrýchlenie rastu.
Dôvody oživenia Európy sú rôzne a zložité, najmä však fiškálnych úsporných opatrení spolu so záchrannými mechanizmami (ktoré umožnili zaručiť stabilitu finančného systému a eura) a politika menovej expanzie ECB. K týmto dvom faktorom by sme mohli pridať ďalšie, veľmi dôležité, ako napríklad pokles cien ropy a schopnosť niektorých ekonomík (Nemecko, Holandsko, atď.) Znížiť svoju závislosť od domácej spotreby a preorientovať svoj model rastu smerom k zahraničnému sektoru. prostredníctvom reforiem, ktoré pomohli zvýšiť produktivitu.
Pozitívny vývoj príjmu na obyvateľa má však dôležitý dôsledok, ktorý sa spomína vo vyhlásení komisára pre hospodárske záležitosti Pierra Moscoviciho: oživenie bolo v niektorých krajinách intenzívnejšie, zatiaľ čo iné stále stagnujú. Ako sme už komentovali v predchádzajúcich článkoch, kríza zastavila konvergentný trend ekonomík EÚ a prehĺbila ich rozdiely, okrem prenosu dynamiky HDP z južnej do východnej Európy. Príjem na obyvateľa je jasným príkladom tejto situácie: zatiaľ čo krajiny ako Taliansko, Španielsko a Grécko ešte nedosiahli svoje predkrízové úrovne, Nemecko, Spojené kráľovstvo a Poľsko ich už značne prekročili.
Po druhé, existujú aj ďalšie makroekonomické premenné, ktoré je potrebné analyzovať, aby sme pochopili vývoj európskeho hospodárstva v poslednom desaťročí. Ako vidíme z grafu, kríza v roku 2007 mala a silný vplyv na mieru rastu, napriek zlepšeniu údajov zaznamenaných v posledných mesiacoch. Je však tiež dôležité vziať do úvahy, že časť zvýšenia HDP v roku 2007 môže byť stále spôsobená nežiaducimi javmi, ako sú bubliny v určitých odvetviach, čo by znamenalo, že vplyv na skutočný rast by bol oveľa menší, ako je zrejmý, a že ekonomika by sa dnes mohla riadiť zdravšou a miernejšou dynamikou.
Pokiaľ ide o nezamestnanosť, na druhej strane môžeme nájsť priaznivý vývoj v určitých krajinách (napríklad v Nemecku alebo Spojenom kráľovstve), ale opäť existujú veľké rozdiely medzi krajinami. V tomto zmysle praskanie bublín, ktoré sa vytvorili v Španielsku a Grécku, stále odhaľuje jeho dedičstvo po miliónoch nezamestnaných, ktorí nemôžu vždy nájsť príležitosti na opätovné začlenenie do práce v ekonomikách, ktoré boli nútené zmeniť svoje výrobné modely. Ak však tieto snahy stále nie sú dostatočné, EÚ dlhodobá stagnácia dvoch z jej hlavných ekonomík: Taliansko a Francúzsko.
Niečo podobné možno povedať o verejnom deficite, ktorý je stále výrazne ovplyvňovaný zvyšovaním dlhu (napriek znižovaniu finančných nákladov spôsobeným menovou expanziou ECB) a poklesom výberu daní, ako aj rigiditou verejných financií. výdavky v rôznych odvetviach. Napriek úsilie o fiškálnu konsolidáciu ktoré uskutočnila väčšina krajín EÚ, stále existujú veľké rozdiely medzi tými, ktorí majú svoje verejné účty v situácii deficitu (Španielsko, Spojené kráľovstvo, Francúzsko), a tými, ktorým sa ich podarilo vyčistiť (Nemecko, Holandsko, Česko Republika).
Na druhej strane azda najpozitívnejším údajom analyzovaných premenných sú údaje, ktoré môžeme pozorovať v bilancii zahraničného obchodu: za posledných 10 rokov sa EÚ podarilo konsolidovať prebytok, ktorý už predstavuje 3,5% HDP. Na rozdiel od toho, čo tvrdia niektorí ekonómovia, toto zlepšenie nie je spôsobené znížením dovozu spôsobeným poklesom domácej spotreby (keďže nákupy zo zahraničia sa zvýšili o 3,3 bodu nad HDP), ale silný nárast vývozu (ktorý v rovnakom období vzrástol o 6,2 bodu). Čo nám umožňuje odvodiť, že skutočne došlo k transformácia výrobných modelov v mnohých európskych ekonomikách v zmysle zvyšovania produktivity s cieľom získať konkurencieschopnosť na medzinárodných trhoch a vyrovnať tak spomalenie domáceho dopytu.
Jeden dôvod na obavy: dlh
Na záver je tiež dôležité pamätať na to, že oživenie európskych ekonomík vďačí oveľa viac za politiku menovej expanzie ECB ako za fiškálne stimuly národných vlád. V tomto zmysle nie je pochýb o tom, že zlepšenie možností financovania bánk pôsobiacich v EÚ viedlo k väčšej stabilite finančného systému, ktorý bol krízou obzvlášť postihnutý. Investície navyše dokázali zostať na prijateľnej úrovni vďaka silnej menovej injekcii, ktorú presadzoval Mario Draghi, zatiaľ čo plány QE na masívny nákup štátneho dlhu umožnili niektorým krajinám pokračovať vo financovaní svojich verejných výdavkov bez toho, aby boli vylúčení z trhov. hlavných miest a následne ísť na záchranné programy.
Za posledných 10 rokov sa v EÚ vytvorilo 19 eur dlhu na každé vygenerované euro HDP
Je však tiež možné namietať, že prílišná úloha ECB ako kupujúceho štátnych dlhových cenných papierov by mohla pôsobiť nielen ako brzda fiškálnej konsolidácie (keďže deficitné krajiny by vzhľadom na svoje finančné náklady, ktoré sa rovnajú nákladom ostatných krajín, stratili stimuly na vyčistenie svojich financií), ale aj mohlo by to skresliť ceny. Takto by sme sa dostali do situácie, keď trhy nebudú schopné presne odrážať rovnovážné ceny, pretože tieto by boli umelo znížené pôsobením jedného z ich hlavných činiteľov.
Na druhej strane je znepokojujúce, že objem dlhu (verejného aj súkromného) rástol od roku 2007 oveľa rýchlejšie ako samotná ekonomika, pričom ku koncu roka 2016 došlo ku kumulatívnemu zvýšeniu o viac ako 13 700 000 miliónov eur (v stálych cenách). Ak použijeme rovnaký deflátor, ak vezmeme do úvahy rast hrubého domáceho produktu o zhruba 700 000 miliónov, dospeli by sme k záveru, že za posledných 10 rokov sa približne 19 eur dlhu za každé vytvorené euro HDP. Toto číslo samo o sebe nemusí byť záporné (mnohým ekonomikám sa podarilo spojiť svoj rast s vyššou úrovňou pákového efektu), ale môže to byť dlhodobý rizikový faktor ak ECB začne sťahovať svoje stimulačné opatrenia a úrokové sadzby sa opäť zvýšia.
Koniec krízy alebo skúška kyselinou?
Analýza predložených údajov o príjmoch na obyvateľa nám umožňuje dospieť k záveru, že oživenie európskeho hospodárstva je už realitou, hoci kríza do značnej miery narušila proces konvergencie, ktorý existoval prinajmenšom od Maastrichtskej zmluvy. Prirodzene, diverzifikácia vzorov rastu signalizuje: potreba ďalších reforiem v krajinách, ktoré stále stagnujú (Francúzsko je najparadigmatickejším prípadom), aby sa v budúcnosti podarilo obnoviť konvergentný trend a uskutočniteľné ekonomické zjednotenie, o ktorom tak veľmi snívajú bruselské orgány.
Európske ekonomiky by čakali skutočný lakmusový papierik: byť schopné pokračovať v raste bez rátania s impulzmi ECB
Vyhliadky zamestnanosti zatiaľ nie sú také optimistické, pretože veľa ekonomík sa blíži k úrovni štrukturálnej nezamestnanosti v dôsledku zmeny v produkčnom modeli ktoré generujú nesúlad medzi ponukou a dopytom. Napriek tomu väčšina analytikov očakáva, že dynamika trhu práce si udrží pozitívne znamenie, aj keď opäť s veľkými rozdielmi medzi krajinami.
Veľkou obavou na základe poskytnutých údajov je silný rast verejného a súkromného dlhu, aj keď tento trend by sa mohol zmierniť, ak bude pokračovať proces fiškálnej konsolidácie a ak ECB zníži svoje stimulačné plány. Z tohto dôvodu európske trhy zaujímajú pozície už pred možný reštriktívny obrat v menovej politike ktorá mohla byť oznámená v septembri, ešte bez poznania zámerov Maria Draghiho. V prípade, že úrokové sadzby skutočne opäť stúpnu alebo dôjde k postupnému sťahovaniu plánov QE, čelilo by európskym ekonomikám skutočný lakmusový papierik: byť schopný naďalej rásť bez hybnej sily ECB. Iba tak budeme vedieť, do akej miery je možné súčasný rast pripísať efektívnejšiemu modelu výroby alebo či je to jednoducho dôsledok umelého vstrekovania likvidity na trhy; Iba tak zistíme, či je už možné hovoriť o skutočnom oživení európskych ekonomík a či môžeme konečne potvrdiť, že veľká recesia sa skončila.
