Euro silno rastie vďaka dobrým očakávaniam trhov. Môže to byť príležitosť na lepšie pochopenie teórie racionálnych očakávaní?
V roku 1972 ekonóm Robert Lucas priniesol revolúciu v štúdiu makroekonómie Teória racionálnych očakávaní, na základe skutočnosti, že veľká časť vývoja ekonomických premenných je založená na budúcich predpovediach trhových agentov, očakávaniach, ktoré by boli tiež formulované racionálne a len príležitostne nesprávne. Odvtedy sa veľké ekonomické školy postavili na túto novinku (buď ju bránili alebo ju kritizovali) a neprestali využívať veľké udalosti hospodárskej histórie na to, aby ju podrobili skúške. Dnes môžeme pred sebou nájsť jednu z týchto príležitostí: rally eura.
V posledných mesiacoch komunitná mena zaznamenala na trhoch silný oživenie, keď zvýšila diferenciál voči doláru (už blízko k 1,2 USD / EUR) a blížila sa parite s britskou librou (okolo 0,9 GBP / EUR). Tento pohyb smerom nahor je v rozpore s trendom zaznamenaným v posledných rokoch, keď sme v dôsledku politík menovej expanzie ECB zaznamenali slabšiu menu. Naopak, môže byť ťažké pochopiť, prečo sa euro pri zachovaní týchto politík zhodnocuje presne, čo nás tiež vedie k zamysleniu sa nad tým, aké dôsledky môžeme očakávať na ekonomiku. V tomto článku analyzujeme obe otázky z hľadiska teórie racionálnych očakávaní.
Príčiny precenenia eura
A priori by sme mohli hľadať vysvetlenie v posilnenie európskych ekonomík, ktoré od minulého roku rastú dobrým tempom a zároveň urýchľujú vytváranie pracovných miest a udržiavajú nízku úroveň inflácie. V tejto súvislosti je prirodzené, že zvýšená dôvera investorov v európske ekonomiky priláka zahraničný kapitál a zvýši dopyt po eurách na finančných trhoch. Obdobne môže vývozný rozmach tlačiť nahor aj ceny meny Spoločenstva.
Týmto spôsobom by sme mohli dospieť k záveru, že zhodnocovanie eura je spôsobené hlavne endogénnymi faktormi, ale bolo by nesprávne zabudnúť na ďalšie faktory. exogénne príčiny ako znehodnotenie dolára. V tomto zmysle je dôležité poznamenať, že sila severoamerickej ekonomiky sa nejaví ako dostatočná na rozptýlenie pochybností o schopnosti prezidenta Trumpa uskutočniť svoj volebný program (najmä daňová reforma), a nie je možné vylúčiť že v prvých mesiacoch roka došlo k preceneniu dolára, ktorého korekcie sa teraz môžu prejaviť. V každom prípade je zrejmé, že pokles severoamerickej meny má osobitný význam pre európske ekonomiky, pokiaľ prispieva k posilneniu relatívnej pozície eura.
S librou šterlingov sa môže diať niečo podobné, stabilizované v posledných mesiacoch, ale stále veľmi oslabené v dôsledku pochybností o rokovaniach o brexite, ktorých výsledok je stále neistý.
Na druhej strane nemôžeme zabudnúť na úlohu Európskej centrálnej banky, ktorých orgány by mohli využiť priaznivý okamih ekonomiky na normalizáciu menovej politiky a začatie sťahovania už aj tak dlhých plánov QE. Ďaleko od špekulácií, zmena kurzu ECB je niečo, čo sa už nachádza vo všetkých ekonomických predpovediach, posilnené októbrovým oznámením Maria Draghiho o znížení nákupu aktív o 30 000 miliónov eur mesačne. Týmto spôsobom by tiež mohol potvrdiť, že rast eura je dôsledkom trhových očakávaní, ktorých činitelia by sa dostali do pozície pred viac ako predvídateľnou zmenou smerovania menovej politiky.
Táto pozícia je ľahko pozorovateľná aj v prípade forwardov na jeden rok, ktoré sa už obchodujú za 1,21 USD / EUR (keď je dnes cena eura stále okolo 1,18). To prirodzene vytvára stimuly pre medzinárodných investorov, aby krátkodobo investovali do eur, najmä ak si uvedomíme, že hotovostné aktíva patria k najbezpečnejším na trhu. Zdá sa, že rast úrokových sadzieb v Spojených štátoch a udržiavanie ich úrovne v Európe nevytvárajú dostatočný úrokový diferenciál na vyrovnanie sa s týmto javom a presmerovanie pohybu kapitálu smerom k doláru. Týmto spôsobom by súčasná situácia na trhoch s menovými derivátmi mohla byť hlavným dôvodom vysvetlenia precenenia eura, aspoň v krátkodobom horizonte.
Dôsledky pre reálnu ekonomiku
V tak heterogénnej a zložitej ekonomike ako je európska ekonomika je logické, že účinky zhodnocovania jej meny sú také rozmanité, ako je ťažké ich analyzovať. V prvom rade však môžeme predvídať vplyv na obchodnú bilanciu, aj keď rozmanitosť hospodárskych štruktúr medzi členmi EÚ môže viesť k odlišným a dokonca opačným trendom.
A priori by sme to mohli povedať drahšie euro sa premietne do zvýšenia predajných cien v zahraničí, čím by sa znížila konkurencieschopnosť európskych výrobkov na medzinárodných trhoch a následne by klesol vývoz. Aby však táto dynamika mohla nastať, je potrebné predpokladať sériu východiskových predpokladov, ako napríklad to, že európska výroba je absolútne nahraditeľná produkciou v iných oblastiach sveta (to znamená, že jej dopyt je dokonale elastický), ktorý po celú dobu výrobného procesu sa používajú alebo sa vždy predávajú iba európske vstupy v krajinách, ktoré nie sú súčasťou eurozóny.
Pri vývoze aj dovoze by flexibilita trhov mohla anulovať účinok meny.
Realita na druhej strane umožňuje, aby sme boli k týmto predpokladom trochu skeptickí. Ak vezmeme do úvahy, že väčšinu európskeho vývozu tvoria výrobky s vysokou pridanou hodnotou, kde konkurencieschopnosť závisí viac od tejto premennej ako od predajných cien, je ťažko predvídať prepad vývozu pretože za normálnych okolností má možnosť substitúcie produktu tendenciu znižovať sa pri zvyšovaní stupňa jeho rozpracovanosti.
Na druhej strane, väčšina európskych ekonomík má deficit surovín, čo znamená, že silnejšie euro zníži náklady na dodávky, a preto budú spoločnosti schopné znížiť svoje predajné ceny pri zachovaní svojich ziskových marží a anulovanie počiatočného účinku meny. Straty sa tiež pravdepodobne budú sústreďovať v krajinách, ktorých vývoz smeruje na zahraničné trhy, čo bude mať oveľa menší vplyv na tie, ktoré predávajú väčšinu svojej produkcie v tej istej eurozóne.
Na druhej strane sektory, ktoré sú vystavené silnej zahraničnej konkurencii na domácich trhoch, by mohli byť ovplyvnené nižším dovozom, čo nám umožňuje poukázať na možné problémy pre domácich výrobcov surovín a polotovarov, ba dokonca aj pre niektoré priemyselné výroby, ktoré sú už teraz predmetom dumpingu na rozvíjajúcich sa trhoch, ako je Čína. Inými slovami, silnejšia mena zníži cenu výrobkov vyrobených v zahraničí a vytvorí stimuly pre spotrebiteľov, aby ich uprednostňovali na úkor štátnych príslušníkov.
Existuje však aj možnosť, že odvetvia, ktorých výrobné procesy vyžadujú vstupy zo zahraničia, môžu znížiť svoje výrobné náklady, a preto reagovať na hospodársku súťaž znížením predajných cien. Týmto spôsobom a podobným spôsobom, ako sme si povedali, že by mohlo dôjsť k vývozu, by sa mohli následky stúpajúceho eura zmierniť aj na miestnych trhoch.
Určite si to všimne európsky energetický sektor, ktorého základy stále spočívajú prevažne na fosílnych palivách dovážaných z Ázie a Afriky. V tomto prípade skutočnosť, že medzinárodné ceny ropy a zemného plynu sú stanovené v dolároch, znamená, že posilnenie eura voči americkej mene zníži náklady na tieto výrobky pre európskych spotrebiteľov. To by mohlo umožniť väčší ekonomický rast, pretože rodiny by mali viac disponibilného príjmu na úspory a spotrebu a spoločnosti by mohli vyrábať za nižšie náklady (čo je podstatný faktor v ekonomikách s vysokou energetickou náročnosťou, ako sú tie v Európe), čo pomáha znižovať dopad oživenie, ktoré sme zaznamenali v cenách Brentu od začiatku roku 2016.
Peňažná ekonomika: racionálne očakávania alebo sebavedomé proroctvo?
Hlavným dôsledkom tohto zníženia predajných cien na vnútroštátnych trhoch by bol nepochybne a pokles ceny a teda a miera inflácie. V tejto súvislosti je potrebné pripomenúť úsilie, ktoré vyvinula ECB na urýchlenie vývoja cien v EÚ a na potlačenie symptómov deflácie, ktoré počas krízy predstavovalo niekoľko ekonomík. Preto by sa dalo povedať, že nárast inflácie, ktorý sme tento rok v Európe zaznamenali, by mohol byť ohrozený silnejším eurom v porovnaní s inými menami, čo je skutočnosť, ktorej sa ekonomickej tlači často nevenuje veľká pozornosť.
Pravdou je, že účinky pohybov eura na infláciu, ktoré nie sú druhoradým záujmom, sú zásadným faktorom v porozumení toho, čo možno od európskeho hospodárstva očakávať v nasledujúcich rokoch. Hlavným dôvodom je, že stále existuje silná závislosť od politík menovej expanzie ECB, ktorých rozhodnutia do značnej miery určujú inflačné ciele, ktoré stanovili úrady. V tomto prípade sa zdá, že oživenie cien v priebehu roka 2017 a postupné vyčerpanie Európskej centrálnej banky presvedčili Maria Draghiho, že je čas na zníženie menových stimulov, ale ďalší pokles inflácie by mohol naznačovať postupnejšie a časovo rozložené znižovanie. (čo by umožnilo zachovať súčasný model rastu mnohých krajín, ale tiež by to sťažilo očistenie jeho excesov).
Môžeme si myslieť, že predpovede budú správne, pretože sú formulované racionálne alebo jednoducho preto, lebo samotné sú príčinou výsledku, ktorý očakávajú.
Akceptovanie toho, že väčšina zhodnocovania eura nakoniec vychádza z prognóz trhu, ktorého agenti by konali racionálne (zaujatím dlhých pozícií v mene, ktorej cena sa zvýši), by nás nakoniec priviedlo k overiť teóriu racionálnych očakávaní Robert Lucas.
Existoval by však aj ďalší možný spôsob, ako vysvetliť súčasnú situáciu v podobe sebanaplňujúcej sa predpovede, kde prognózy rastu eura vytvárajú stimuly pre investorov, aby na ňu stavili (zvyšovanie dopytu a tlačenie cien hore), a ako Vo výsledku by sme dosiahli očakávané zhodnotenie na trhoch. Týmto spôsobom môžeme debatovať medzi tým, že si myslíme, že predpovede budú správne, pretože sú formulované racionálne alebo jednoducho preto, lebo samotné sú príčinou očakávaného výsledku.
Ak by to nestačilo, stále existujú nevyriešené problémy, ako sú Draghiho plány, Trumpova daňová reforma alebo rokovania o brexite. Možno nebudeme schopní predvídať cenu eura s úplnou presnosťou, ale môžeme si byť istí jednou vecou: nasledujúcich pár mesiacov bude slúžiť na objasnenie mnohých otázok, nielen pre akademické debaty o Lucasových teóriách, ale aj pre vrecká. Európanov.