Turecká líra klesá v akciách a hrozí, že vytiahne ďalšie rozvíjajúce sa trhy. Stojíme pred začiatkom novej finančnej krízy?
Od začiatku augusta sa oslabovanie tureckej meny zvyšuje, čo spôsobuje veľké straty bankám, ktoré sa rozhodli v krajine investovať. Rozsah problému už znepokojuje mnohých analytikov, ktorí varujú pred rizikom novej finančnej krízy, ale čo môžeme od tohto javu skutočne čakať? V tomto článku analyzujeme pôvod krízy v Turecku, jej dôsledky a riziká nákazy pre zvyšok sveta.
Najeurópskejšia ekonomika na Blízkom východe?
Vývoj tureckej ekonomiky v 21. storočí sa príliš nelíši od vývoja ostatných takzvaných „rozvíjajúcich sa“ krajín: znehodnotená mena, lacná pracovná sila a dostatok prírodných zdrojov sľubovali ideálny terén pre európskych a amerických podnikateľov. znížiť svoje výrobné náklady, a teda týmto krajinám veľmi prospel dlhý proces priemyselného presídľovania. S príchodom hospodárskej krízy sa tento trend rozšíril aj na finančné trhy, pretože investori sa čoraz viac prikláňali k nákupu cenných papierov z rozvíjajúcich sa krajín, a tým kompenzovali pokles výnosov v Spojených štátoch a Európe. V konečnom dôsledku išlo o stávky na nové a rastúce trhy, získanie ešte ďalších výhod za cenu prevzatia väčších rizík.
Na druhej strane niektoré faktory, ako napríklad strategická poloha medzi Áziou a Európou, obchodná otvorenosť a kontrola ropovodov a plynovodov, umožnili Turecko by malo predovšetkým úžitok z offshoringu. Týmto spôsobom sa nominálny HDP od roku 2000 strojnásobil a odvetvia ako textil, hutníctvo alebo stavebníctvo zažili v histórii krajiny obdobie nebývalého rastu.
Ďalším veľkým príjemcom prílevu zahraničného kapitálu bol verejný sektor, pretože schopnosť požičiavať si za nižšie úrokové sadzby umožnila postupným vládam zvýšiť sociálne výdavky a financovať výstavbu mnohých infraštruktúr, ktoré by krajinu mohli vymaniť z jej sekulárneho zaostávania.
Takto to vyzeralo, že fungoval mnoho rokov dokonalý cnostný kruh: centrálne banky v Európe a USA tlačili čoraz viac peňazí, znižovali mieru návratnosti na domácich trhoch a generovali pokračujúcu nadmernú likviditu, ktorá sa umiestňovala na rozvíjajúcich sa trhoch, medzi ktorými sa Turecko umiestnilo na popredných miestach. Hlavné mestá, ktoré už boli v krajine, stimulovali rast a tvorbu pracovných miest, čím podporili domácu spotrebu aj export. Zdá sa, že ani jediná námietka, ktorá sa predtým k modelu vznášala (neustále zvyšovanie zahraničného dlhu), nemala veľký význam, pretože neustále sa zvyšujúci tok cudzej meny posilňoval tureckú líru, a tým bol vplyv zadlženia na najmenej čiastočne zmiernené. Zdá sa, že ide o definitívny recept na úspech, ktorý vysvetľuje, prečo žiadna vláda v týchto rokoch neuvažovala o zmene smerovania hospodárskej politiky. Nakoniec, čo by sa mohlo pokaziť?
Problémy na rozvíjajúcich sa trhoch
Udržateľnosť modelu závisela výlučne od pokračujúceho príchodu kapitálu z medzinárodných finančných trhov a od toho, že sa tak neustále zvyšovalo.
Aj keď nás môže prekvapiť, ako rýchlo sa zmenil výhľad tureckej ekonomiky, pravdou je, že prvé náznaky slabosti sa začali prejavovať v lete 2015, pričom došlo k šokom, ktoré vystrašili investorov z čínskeho akciového trhu. Aj keď problém našťastie príliš nenakazil Turecko, na rozvíjajúcich sa trhoch už bol sa začínalo vnímať určité vyčerpanie po rokoch nadmerného investovania v rovnakom čase, keď zazneli prvé varovania o návrate prízraku finančnej volatility.
Zdá sa, že od tej doby si turecká ekonomika udržiava svoje dobré zdravie, ale bolo čoraz viditeľnejšie, že medzinárodná ekonomická situácia bola čoraz nepriaznivejšia. Pokles čínskeho dovozu, udržanie relatívne nízkych cien ropy a spomalenie rastu ponuky peňazí v Európe a USA boli hlavnými problémami pre ekonomiky s nízkou pridanou hodnotou a úplne závislé od vývozu aj vývozu. Brazília padla ako prvá v roku 2014. Turecku sa tento rok ešte podarilo uzavrieť mimoriadnym rastom (8,91%) pri zachovaní vysokého deficitu bežného účtu (4,67% HDP), čo odhalilo strašnú slabosť jeho produkčného modelu: napriek exponenciálnemu rastu zvýšenie výroby vývoz bol stále nedostatočný byť skutočným motorom rastu. Nakoniec udržateľnosť modelu závisela výlučne od pokračujúceho príchodu kapitálu z medzinárodných finančných trhov, a to tak neustále rastúcou rýchlosťou, pretože inak by mohla byť udržateľnosť zahraničného dlhu vážne ohrozená.
Ale ak bola vonkajšia rovnováha krehká, vnútorná nebola oveľa stabilnejšia: kapitálové toky spôsobili infláciu (v roku 2017 sa ceny v porovnaní s rokom 2000 znásobili o 14), čo prinútilo centrálnu banku postupne zvyšovať úrokové sadzby, aby sa rast cien nezastavil. Problém je v tom, že sa tým vytvoril ešte väčší rozdiel medzi sadzbami platnými v Európe a USA, čo povzbudilo turecké banky, aby si požičiavali v cudzej mene, aby rozšírili objem úverov na domácom trhu. Výsledkom, ako by to mohlo byť inak, bola úverová bublina, ktorá podstatne zhoršila solventnosť finančných inštitúcií v krajine.
V hornom grafe vidíme hlavné makroekonomické premenné, ktoré tvorili tento začarovaný kruh. Ako je viditeľné voľným okom, existuje zjavná korelácia medzi rastom, infláciou a deficitom bežného účtu (v prípade zahraničných investícií to možno nie je také zrejmé, ale treba brať do úvahy, že sa tým nezhromažďuje významný prílev kapitálu). ako sú devízové transakcie), čo ukazuje, že vonkajšia závislosť tureckej ekonomiky rastie za cenu zvýšiť zadĺženie a utrpieť inflačné tlaky. Ako sme už skôr poznamenali, pôvod súčasnej krízy bol možný z dôvodu nadmerného rozširovania úverov, ktoré bolo podporené naopak úrokovými sadzbami, ktoré sotva držali krok s infláciou, a nadmernou likviditou zo zahraničia.
Turecká kríza
K všetkým týmto problémom sa pridal tretí faktor, ktorý sa ukázal ako rozhodujúci pre prepuknutie tureckej krízy: od začiatku roku 2018 sa úrokové sadzby v Spojených štátoch po takmer desiatich rokoch opäť zvýšili na minimálnu úroveň, ktorá znížené stimuly pre investorov prevziať väčšie riziko výmenou za ziskovosť. Inými slovami, na dosiahnutie vyšších výnosov už nebolo potrebné investovať do oveľa volatilnejších cenných papierov, čo spôsobilo výrazný pohyb kapitálu z rozvíjajúcich sa trhov do Spojených štátov. Problém zasiahol argentínsku ekonomiku priamo (do takej miery, že vláda bola nútená uchýliť sa k núdzovej pôžičke od MMF), ale rovnakým efektom boli stiahnuté aj ďalšie rozvíjajúce sa meny, ako napríklad indonézska rupia alebo turecká líra. a utrpel pokles na trhoch.
Niektorí analytici si možno na chvíľu mysleli, že kolaps argentínskeho pesa môže mať len vedľajší vplyv na tureckú ekonomiku, ako sa to už stalo na čínskom akciovom trhu v roku 2015, teda nič, čo by krátka intervencia centrálnej banky nedokázala vyriešiť: poklesy bolo vidieť menu niekoľko týždňov, ale čoskoro potom sa všetko vrátilo do normálu. Konečný spúšťač krízy však bol okamžitý: po uvalení sankcií na členov tureckej vlády 10. augusta Donald Trump zdvojnásobené dovozné clá oceľ a hliník, čo bola tvrdá rana pre turecký vývoz do USA.
Reakcia trhu na krajinu, ktorá už vytvárala medzi investormi pochybnosti, bola a masívny presun na krátke pozície, ktorý spôsobí prudké poklesy na akciovom trhu (takmer 50% od začiatku roka) a na líre (37,81%). Počiatočné odmietnutie vlády rokovať s Trumpom a napraviť hospodársku politiku slúžilo iba na ďalšie podporenie nedôvery vyvolanej touto krajinou.
Doteraz bola odpoveď tureckých orgánov (ktorých prezident odmietol, čiastočne z náboženských dôvodov, zvyšovať úrokové sadzby) obmedzená, čím sa zvyšovali obmedzenia operácií v cudzej mene, znižoval sa miera rezerv pre finančné prostriedky v cudzej mene, finančné subjekty a vkladala sa do nej likvidita. trh. To však nezabránilo pokračovaniu lýry odpisovanie alarmujúcou rýchlosťou, ani to, že hlavné európske a severoamerické banky platia svoju expozíciu voči tureckým akciám poklesom na akciových trhoch. V niektorých prípadoch, napríklad v spoločnosti BBVA (vlastník 49,85% Garanti, druhej najväčšej banky v Turecku), straty už na burze dosahujú 21% ich hodnoty.
Existujú riziká nákazy?
Pravdou je, že nečinnosť vlády (ktorá naďalej obviňuje všetko údajné medzinárodné sprisahanie vedené Spojenými štátmi) a jej odmietnutie napraviť chyby, ktorých sa dopustila naďalej znepokojuje trhy. V prípade prijatia opatrení s najväčšou pravdepodobnosťou pôjde o zvýšenie úrokových sadzieb (na stimuláciu investícií v národnej mene a spomalenie rastu úverov), ale za daných okolností to stačí len ťažko: Argentína už v máji tohto roku čelil veľmi podobnému problému, a napriek tomu bol nútený požiadať MMF o najväčšiu pôžičku v histórii (50 000 miliónov dolárov). Nemožno teda vylúčiť, že Turecko môže v nie príliš vzdialenej budúcnosti požiadať tento orgán aj o pomoc. Nemali by sme zabúdať ani na extrémnejšie opatrenia, ako sú väčšie obmedzenia týkajúce sa odlivu kapitálu alebo zavedenie finančnej korelácie.
Vyhliadky tureckej ekonomiky preto nie sú najlepšie, pokiaľ sa vláda nerozhodne napraviť a nepodnikne komplexný reformný program, ktorý obnoví dôveru investorov a zároveň napraví nerovnováhu v makroekonomickom obraze (čo sa zdá byť krátkodobo nepravdepodobné). Je preto prirodzené, že vznikajú pochybnosti o nebezpečenstve, že potopenie líry stiahne ďalšie rozvíjajúce sa meny a skončí ktorá vedie k vzniku novej medzinárodnej finančnej krízy. Nejde o neopodstatnené špekulácie: ruský rubeľ, juhoafrický rand a mexické peso tiež v auguste zatiaľ prudko poklesli.
Existujú však aj dôvody na optimizmus. V predchádzajúcich rokoch ostatné rozvíjajúce sa trhy veľkosti Argentíny alebo Brazílie utrpeli silné znehodnotenie svojich mien, čo však neznamenalo nič podobné ako opakovanie bankrotu banky Lehman Brothers. Aj taký gigant ako Čína mal čierne leto na akciovom trhu v roku 2015 bez toho, aby spôsobil vážne problémy zvyšku svetovej ekonomiky.
Na záver môžeme povedať, že vidieť v Turecku spúšťač novej medzinárodnej finančnej krízy by v tejto chvíli bolo možno niečo unáhlené, ale zdá sa isté, že bude bod obratu v histórii krajiny. Ako skutočný odraz svojej geografickej polohy turecké hospodárstvo dlhé roky kombinovalo pokroky západného kapitalizmu s fúziou politickej, sociálnej a náboženskej sféry, ktorá je pre islamský svet tak typická. Teraz, keď je mena vo voľnom páde a prezident zmrazený v nehybnosti, sa zdá sa, že Turci sú nútení zvoliť si: zahájiť reformy, ktoré požadujú investori, vyjednávať s Trumpom a udržiavať jeho vzťahy s Európou alebo sa vydať cestou populizmu izolácia, vyčítajúc všetky problémy západným sprisahaniam. Musí sa opäť rozhodnúť medzi Európou a Blízkym východom, osud, ktorý sa zdá krajine, ktorá presahuje hranice dvoch kontinentov, odsúdený na zánik.