Argentína a zákon o bicykloch

Argentínske peso klesá na trhoch a vláda už rokuje o záchrane s MMF. Ako sa predstavuje budúcnosť argentínskej ekonomiky?

V posledných týždňoch došlo k prudkému prepadu argentínskej meny voči doláru, pričom žiadne z opatrení prijatých Centrálnou bankou Argentínskej republiky (BCRA) nebolo úspešné. Zatiaľ čo výkonná moc uvažuje o vyžiadaní finančnej pomoci od Medzinárodného menového fondu, analytici sa obávajú toho, čo by mohlo byť začiatkom novej krízy na rozvíjajúcich sa trhoch. V tomto článku analyzujeme pôvod problému a jeho možné riešenia. Z tejto predkrízovej situácie vyjde tentoraz nepoškodený?

Zákon o bicykloch

Problémy s nestabilitou výmenných kurzov, zahraničnou zadlženosťou a infláciou nie sú v skutočnosti pre argentínsku ekonomiku nové. Naopak, jeho korene môžeme nájsť v agro-exportnom modeli, ktorý je charakteristickým znakom od získania nezávislosti krajiny v roku 1816.

Všeobecne platí, že tento model spočíva v špecializácii krajiny na producenta surovín, ktorý je väčšinou určený pre medzinárodné trhy a súvisí s nesmiernym poľnohospodárskym bohatstvom krajiny, s dôrazom na hovädzie, pšeničné, kukuričné ​​a sójové bôby. Naopak, Argentína je tradičným dovozcom investičného majetku a špičkových technológií.

Prirodzene, obmedzená pridaná hodnota vývozu v súvislosti s dovozom znižuje schopnosť úspor na národnej úrovni, čo vytvára závislosť od zahraničného kapitálu na udržanie investícií. Vďaka otvorenej a vývoznej povahe argentínskeho hospodárstva je hospodárstvo obzvlášť náchylné na výkyvy na devízovom trhu, ktorých účinky sa neobmedzujú iba na vývozný sektor a ovplyvňujú všetkých činiteľov vnútroštátneho trhu vrátane samotného štátu. .

Táto závislosť na pohyboch dolára znamená, že napríklad devalvácia podporí vývoz, ale vytvorí infláciu tým, že dovoz zdražie (okrem toho, že sťažuje nákup zariadení a technológií v zahraničí). Môžeme tak identifikovať dva tradičné aspekty argentínskej hospodárskej politiky: podporovateľ voľných trhov a silné peso, ktoré umožňuje import technológií, modernizáciu ekonomiky a obmedzenie inflácie, a ďalší obhajca devalvovanejšej meny stimulovať export surovín. intervenoval na trhoch, najmä pokiaľ ide o cenovú reguláciu. Druhá politika bola v posledných rokoch dominantná a už sme o nej hovorili v predchádzajúcich článkoch. Budeme sa zaoberať tým prvým, ktorého sa v tejto publikácii ujal prezident Mauricio Macri.

Najskôr je potrebné povedať, že agro-exportný model, nad jeho nedostatky, fungovalo to pozoruhodne dobre mnoho rokov. Vďaka tomuto produktívnemu modelu medzi koncom 19. storočia a začiatkom 20. sa v skutočnosti Argentína stala skutočnou ekonomickou silou a jednou z najprosperujúcejších krajín sveta, ktorá prekonala ďalšie oveľa väčšie vývozy, ako sú USA alebo USA. Rusko. Toto obdobie charakterizovala politika skôr náchylná na silné peso a nízku infláciu, zatiaľ čo dovoz technológií bol možný vďaka obrovskému objemu zahraničných investícií, ktoré do krajiny v tých rokoch vstúpili (pamätajte na to, že Spojené kráľovstvo, prvá ekonomika v r. v tých rokoch smerovala asi polovica všetkých svojich zahraničných investícií do Argentíny).

Ekonomika sa veľmi nelíši od bicykla: aby sa mohol bicykel pohybovať, musia sa vedieť voľne otáčať. Myšlienka uvoľniť jednu a zároveň brzdiť druhú je jednoducho absurdná.

Odvtedy sa uskutočnili dva pokusy o získanie tohto modelu z rúk ekonómov napojených na neomonetaristickú školu Chicago Boys. Prvý bol v roku 1976 a bol realizovaný zvýšením úrokových sadzieb, ktoré stimulovalo nákup pesos a zvýšilo cenu národnej meny vo vzťahu k USA. Druhá bola v 90. rokoch, keď centrálna banka vykonávala každodenné operácie s cieľom zaručiť celkovú paritu pesa a dolára.

Oba pokusy, bohužiaľ, zlyhali, hlavne preto, že sa snažili kompenzovať nedostatok zahraničných investícií silnou štátnou manipuláciou na devízovom trhu, pričom liberalizovali trhy s tovarom. Nebrali do úvahy, ako vieme vďaka modelu IS-LM, ktorý nám odkázala ekonomická teória, že skutočný a menový trh sú absolútne vzájomne závislé. To znamená, že akýkoľvek zásah do jedného z nich okamžite zmení správanie agentov pôsobiacich v druhom, a preto každá liberalizačná politika musí zahŕňať oba trhy. V tomto zmysle ekonomika sa príliš nelíši od bicykla: aby sa mohla pohnúť, je potrebné, aby dve kolesá sa môžu voľne otáčať. Myšlienka pustiť jedného z brzdiacich tých druhých je jednoducho absurdná, čo dokazuje neúspech neonetaretistickej školy v Argentíne: po krátkych obdobiach prosperity nedochádza k narušeniu trhu, vyčerpaniu rezerv. dlho prichádzajúce. zničenie produktívnej štruktúry a nakoniec zahraničné zadĺženie.

Prípad Macriho sa veľmi nelíši. Aj keď menová otázka nezaberá na takom relevantnom mieste ako v predchádzajúcich skúsenostiach, nová argentínska výkonná moc sa pokúsila napraviť problémy zdedené z obdobia Kirchnera ekonomickým programom, ktorý zahŕňal privatizáciu, vývozné prostriedky a súkromné ​​investície a zníženie výdavkov. . Tieto akcie sa usilovali o oživenie ekonomického rastu, modernizáciu výrobných procesov, obmedzenie inflácie a udržanie stability pesa. Napriek tomu intervencie na devízovom trhu sa opakovali, keďže zákaz výberu kapitálu z krajiny nebol zrušený a stále existujú prísne obmedzenia týkajúce sa nákupu a predaja cudzej meny.

Zdá sa, že Macriho plán istý čas fungoval (hoci sa opozícii ovládnutím Senátu podarilo spomaliť pokrok v reformách) a zdá sa, že údaje o raste, inflácii a zamestnanosti smerovali správnym smerom. V posledných mesiacoch však Argentína musela čeliť niekoľkým exogénnym faktorom, ktoré ohrozili úspech nového modelu.

Kríza peso

Tou najdôležitejšou je nepochybne zmena znamenia menovej politiky Spojených štátov, To znamenalo nielen silnejší dolár na medzinárodných trhoch, ale aj útek investorov do štátneho verejného dlhu k dlhopisom štátnej pokladnice USA, ktoré teraz ponúkajú vyššiu ziskovosť. Na druhej strane spomalenie čínskeho dopytu a sucho ovplyvňujúce sektor sóje (jeden z hlavných argentínskych exportov) tiež prispeli k zníženiu dôvery v argentínsku menu, ktorá utrpela historický kolaps na trhoch: viac ako 12% oproti dolár už za dva týždne.

Vláda pohotovo zareagovala. Pred svojim čiernym štvrtkom (3. mája) už centrálna banka zistila prvé nepriaznivé príznaky a zintenzívnila predaj dolárov, možno za predpokladu, že išlo o obyčajnú osciláciu trhu a že sa veci čoskoro vrátia do svojej dráhy. Krátko nato sa rozhodol podniknúť trochu agresívnejšiu politiku a spustil nové emisie dlhov s mierne vyššou ziskovosťou, ale aj toto opatrenie sa ukázalo ako nedostatočné.

Medzitým vstupovalo peso do voľného pádu na trhoch a nič nenasvedčovalo tomu, že by sa devalvácia zastavila. Centrálna banka, ktorá nemala nápady, sa vrátila k vsádzaniu na dve staré klasiky menovej intervencie: ešte väčšie zvýšenie predaja dolárov a zvýšenie úrokových sadzieb. A opäť s malým úspechom, dva týždne po začiatku krízy Argentína stratila viac ako 10% svojich rezerv v dolároch, keď sa peso naďalej potápalo.

Situácia je taká vážna, že s tým Macri súhlasil rokovať o pôžičke s MMF. Táto medzinárodná finančná inštitúcia, ktorú nenávidí väčšina verejnej mienky, je určite jednou z posledných zostávajúcich alternatív k argentínskej vláde. Cieľom by bolo získať pôžičku vo výške asi 30 000 miliónov dolárov, ktorá by mohla fungovať ako „vankúš“, takže centrálna banka bude mať naďalej priestor na intervencie na trhu a aspoň na tlmenie poklesu pesa.

Je ťažké vedieť, či bude iniciatíva úspešná, ale náznaky, ktoré sme doteraz naznačili, naznačujú opak. Už sme videli, že Lucasov model racionálnych očakávaní sa dokonale uplatnil na euro, a nie je dôvod myslieť si, že ani v tomto svetle nemôžeme vidieť krízu peso. Inými slovami, je možné potvrdiť, že keď intervenčná politika zneužíva určité zdroje, má tendenciu byť predvídateľná a činitelia trhu podľa toho konajú. Možno to je dôvod, prečo boli prvé pokusy argentínskej centrálnej banky úplne neúčinné, pretože investori chápu, že je to časom neudržateľné opatrenie, a preto zostávajú na svojich krátkych pozíciách. Možno aj preto nakoniec zlyháva myšlienka obrátiť sa na MMF.

V posledných desaťročiach dynamika medzinárodných finančných trhov diktuje, že rast úrokových sadzieb v USA má tendenciu tvrdo zasiahnuť rozvíjajúce sa ekonomiky, pretože zvyšuje motiváciu predávať pozície v týchto krajinách a investovať na trhu Spojených štátov. pomer sa stáva atraktívnejším. Výnimkou nie je ani posledných pár mesiacov, keď došlo k znehodnoteniu aj brazílskeho reálu, ruského rubľa, tureckej líry či indonézskej rupie. Môžeme to teda povedať problém nie je výlučne argentínsky, aj keď peso bolo zďaleka najviac postihnutou menou.

Prirodzene, tieto udalosti zneli medzi analytikmi poplachmi a dnes si mnohí kladú otázku, či kríza v peso môže vážne ovplyvniť medzinárodné trhy, ako sa to stalo už v roku 2001. V tomto zmysle môžeme povedať, že aj keď to nie je možné zabezpečiť pomocou úplná istota, je to s najväčšou pravdepodobnosťou a regionálna otázka a že iba sťahuje hodnoty spoločností, ktoré sú obzvlášť vystavené na argentínskom trhu.

Najprv si pripomeňme, že Argentína v roku 2001 pochádzala z dlhého obdobia otvorenosti voči zahraničným investíciám (čo znamená, že medzinárodní agenti boli pomerne vysoko vystavení pohybu meny), zatiaľ čo tá súčasná ešte nekončí. z ekonomickej izolácie kirchnerizmu, s a skladom oveľa skromnejší zahraničný dlh.

Na druhej strane postupnosť mylných politík znamenala, že v posledných desaťročiach krajina stráca svoju relatívnu váhu vo svetovom hospodárstve, čo znamená, že jej problémy majú čoraz menšie riziko nákazy. Ďaleko je kríza z roku 2001, ktorá sa čoskoro rozšírila na zvyšok kontinentu, a ešte ďalej predvolené z roku 1890, ktorá otriasla samotným mestom Londýn.

Je MMF skutočne jediným riešením?

Ďalšou vecou, ​​ktorú si môžeme položiť, je, či problém má riešenie a či nevyhnutne vyžaduje ďalšie dlhy s MMF. Pravda je vláda nemá na stole príliš veľa alternatív: odhodiť najextrémnejšie možnosti (nechať nechať peso pokračovať vo voľnom páde a vrátiť sa do pascí katastrofických výmenných kurzov), zostáva len pokračovať v predaji dolárov, kým čakáte na prechod búrky. Stratégia má, samozrejme, svoje riziká: peniaze MMF sa môžu vyčerpať, a ak problém bude pretrvávať, bude musieť krajina vrátiť 30 000 miliónov dolárov, avšak so znehodnotenou menou. Situácia, z ktorej by sa dalo vyjsť len veľmi ťažko, a ktorá vás núti zvážiť ďalšie alternatívy.

Vzhľadom na závažnosť okolností môže byť potrebné analyzovať podstatu problému, ktorým nie je nič iné ako nedostatok bezpečnosti, ktorú Argentína ponúka národným a medzinárodným agentom. V tomto zmysle môžeme povedať, že za mnoho dolárov predaných centrálnou bankou bude ťažké prekonať nedôveru vo vládu, ktorá neumožňuje svojim občanom vziať svoje vlastné peniaze z krajiny a ktorá zasahuje do každej medzinárodnej operácie, ktorá prebieha medzi súkromnými stranami a v cudzej mene. Z tohto dôvodu môže byť prvým krokom dokončenie uvoľniť pohyby kapitálu, pretože až potom bude dôveryhodná hospodárska reforma. Dôvera investorov nemôže byť regulovaná zákonom, ale získava sa každý deň na trhoch. Ak sú agenti podozriví z príliš intervencionistickej politiky, manipulácia cien ešte viac s masívnym predajom dolárov sa nezdá byť práve najvhodnejším spôsobom.

Možno by si niekto mohol myslieť, že myšlienka uvoľnenia peňažného trhu by mohla destabilizovať ekonomiku, ale argentínska história ukazuje niečo iné. Práve zlatý vek Argentíny na začiatku 20. storočia bol možný vďaka pozoruhodnej miere slobody na reálnom a peňažnom trhu, to znamená úplnému uvoľneniu dvoch kolies bicykla. Na základe tejto skúsenosti, ak je dnes zámerom skutočne vrátiť sa do tejto bohatej a prosperujúcej krajiny, možno by sa mala prijať jej monetárna ortodoxia, pretože vďaka nej bolo možné prilákať zahraničné investície potrebné na modernizáciu hospodárstva. To samozrejme neznamená návrat k zlatému štandardu, ale znamená to opätovné získanie hlavnej výhody tohto starého systému: úplne marginalizovať politikov z trhov a nechaj bicykel znova bežať.