Zatiaľ čo plány QE, ktoré vypracoval Mario Draghi, nadobúdajú agresívnejší charakter, inflácia zostáva pod cieľmi ECB a tiahne oživenie v eurozóne. Vývoj cien v auguste s miernym nárastom o 0,2% potvrdzuje obavy z účinnosti opatrení, zatiaľ čo niektorí ekonómovia už poukazujú na príležitosti, ktoré ponúka deflácia.
Na základe týchto údajov zostáva nízka inflácia v súlade s trendom, ktorý vykázala európska ekonomika od roku 2013, v období charakterizovanom neustálymi medzimesačnými osciláciami medzi slabým zvyšovaním cien a defláciou. Je príznačné, že za posledné 3 roky žiadne údaje o mesačnej inflácii neprekročili rozpätie -1 - 1%, čo naznačuje pozoruhodnú cenovú stabilitu. Táto situácia by nebola prekvapujúca, ak by bola výsledkom politík zameraných na zmiernenie rastu (najmä v prostredí vysokých úrokových sadzieb) alebo neobvykle silného zhodnocovania meny. Súčasná situácia je však opačná: ekonomiky stále zasiahnuté krízou, s väčšinou vysokou mierou nezamestnanosti, ktoré sa snažia zotaviť povzbudené expanzívnou menovou politikou Európskej centrálnej banky (ktorá úrokové sadzby znížila na historické minimá), zatiaľ čo euro za posledné 3 roky stratilo voči doláru 18% svojej hodnoty. A čo je horšie, vo väčšine krajín eurozóny je rast stále príliš slabý na to, aby sa trvalo obnovila zamestnanosť a spotreba. Za daných okolností by si niekto mohol klásť otázku, prečo opatrenia ECB (ani tie najagresívnejšie, ako napríklad QE) nie sú schopné generovať infláciu a prostredníctvom vzťahu vytvoreného Phillipsovou krivkou zvýšiť produkciu a zamestnanosť.
Bolo by možné hľadať veľa príčin na vysvetlenie stagnácie cien. Z hľadiska fiškálnej politiky by sa dalo povedať, že úsporné programy realizované orgánmi eurozóny znížili verejné výdavky, znížili agregátny dopyt a tým stlačili ceny nadol. Údaje Eurostatu o výdavkoch to však ukazujú Európska daňová politika, považované za celok, má jasný expanzívny znak: Ak v roku 2007 celkové verejné výdavky v eurozóne nedosiahli 4 300 miliárd eur, v roku 2015 už presiahli 5 000. V Európskej únii ako celku je nárast ešte väčší: z 5 800 miliárd na takmer 7 000. Zistili sme preto, že znižovanie výdavkov uplatňované v niektorých krajinách (najmä v južnej Európe) bolo vyvážené politikami fiškálnej expanzie v iných krajinách. V každom prípade, súhrnný dopyt generovaný verejným sektorom v eurozóne je teraz vyšší ako na začiatku krízy, a preto nedokáže vysvetliť pokles cien.
Naopak, z pohľadu zložiek inflácie je zrejmé, že energia zohrala zásadnú úlohu pri vedení Európy k deflácii. V tomto zmysle je dôležité zdôrazniť pokles cien ropy, ktorý sa prepadol z ich historických maxím 145,61 USD v roku 2008 na 45 USD, kde sú v súčasnosti uvedené. Ak k tomu pripočítame pokles cien surovín, záver je taký, že európske hospodárstvo je čistým dovozcom komodity a fosílnych palív, utrpela defláciu jednoducho preto, lebo jej podnikatelia znížili svoje výrobné náklady, a využili túto maržu na zmiernenie cien, a tým stimulovali predaj na trhoch, ktoré sa ešte úplne nezotavili.
Na druhej strane, aj keď je pravda, že trhy s tovarom zaznamenali dlhodobý pokles cien, na finančných trhoch nastal pravý opak: FTSE 100, hlavný index európskych akciových trhov, zaznamenal v júli 2016 rast o 2,5% ročne za posledných 10 rokov a niektoré bezrizikové aktíva v eurozóne sa už predávali so záporným úrokom. To znamená, že ceny tovaru klesli, zatiaľ čo cena finančných aktív neprestala rásť; Inými slovami, rast akciových trhov by absorboval vplyv, ktorý by mali mať plány QE Európskej centrálnej banky na reálnu ekonomiku.
Na základe týchto údajov by sa dalo povedať zvýšenie ponuky peňazí v eurozóne (realizované hlavne prostredníctvom bánk) nakoniec to stimulovalo akciové trhy a trhy s pevným príjmom, ale zatiaľ nebolo schopné uľahčiť dopyt po skutočnom tovare. Aj keď je ťažké pochopiť tento jav v celej jeho zložitosti, je zrejmé, že stále vysoká úroveň zadlženia mnohých spotrebiteľov, nedôvera v trhy a nová banková regulácia sťažili reaktiváciu úverov, čo následne spôsobilo odrádza od spotreby a znižuje dopyt po peniazoch určených pre trhy s tovarom. To všetko viedlo k cenovej stabilite, ktorá hraničí s defláciou a ohrozuje budúce vyhliadky Európy, vzhľadom na dôsledky, ktoré môže mať všeobecný pokles cien pre každého hospodárskeho subjektu.
Počnúc spoločnosťami má deflácia tendenciu mať vážne negatívne účinky, pretože zhoršuje vyhliadky na fakturáciu v budúcnosti (pretože sú nútené predávať viac, aby si udržali rovnakú úroveň príjmu). Tento pesimizmus tiež odrádza od investícií, má však ešte horší účinok: v obdobiach dlhodobej deflácie (ako sa to stalo v Japonsku) verejnosť na neurčito odďaľuje svoje rozhodnutia o spotrebe s vyhliadkou, že ceny budú aj naďalej klesať. Spoločnosti by preto čelili a prostredie, kde by predali menej jednotiek a za nižšie ceny. V tejto súvislosti by boli najmenej konkurencieschopní nútení ukončiť prácu a zničiť pracovné miesta.
Na druhej strane by rodiny boli zranené zvyšujúcou sa nezamestnanosťou, ale klesajúce ceny (pripomínajúc keynesiánsku maximu, že nominálne mzdy sú prísnejšie smerom nadol ako nahor), by zlepšili ich kúpnu silu. Rovnakým spôsobom by nižšie životné náklady pomohli zmierniť sociálne napätie spôsobené zvýšením nezamestnanosti.
Do konca pre vlády eurozóny nie je perspektíva dlhodobej deflácie vôbec povzbudzujúca, pretože by to znížilo základy dane a týmto spôsobom by sa znížil výber zo spotrebných daní. Tento efekt by mohol byť obzvlášť závažný v krajinách, ktoré sa rozhodli pre politiku vnútornej devalvácie (napríklad Španielsko), pretože problém sa môže rozšíriť aj na zarobené príjmy. Je tiež pravda, že podpora úspor na úkor spotreby môže zlepšiť výber daní z kapitálových výnosov, hoci v súčasnom prostredí nedôvera v trhy a nízke úrokové sadzby stimulujú držbu hotovosti, čo tento efekt čiastočne ruší.
Ak však deflácia predstavuje pre Európu vážne riziká, môže to byť tiež historická príležitosť: s klesajúcimi výrobnými nákladmi a znehodnoteným eurom, Európske spoločnosti môžu mať najlepšie podmienky na súťaženie na medzinárodných trhoch, ktoré požadujú čoraz sofistikovanejšie tovary a služby. Nie nadarmo, Nachádza sa v krajinách s najväčším vývozným povolaním (Nemecko, Holandsko, Spojené kráľovstvo) kde sa trh práce zotavil najrýchlejšie. Naopak, krajiny, ktoré sa viac spoliehajú na domáci trh (Francúzsko, Španielsko, Grécko), majú stále vážne problémy s nezamestnanosťou. Ani v španielskom prípade nie je náhoda, že sa čisté vytváranie pracovných miest začalo v roku 2014, čo sa zhodovalo s boomom vývozu.
Využiť súčasnú situáciu na preorientovanie výrobného modelu na vývoz však nie je ľahká úloha. Žiada štrukturálne reformy na zvýšenie dlhodobej konkurencieschopnosti, ktoré niekedy nie sú bez kontroverzií alebo sociálnych konfliktov. Krajinám, ktoré ich uviedli na trh, sa podarilo aspoň čiastočne znovu aktivovať ich hospodárstva. Zvyšok, zatiaľ čo čaká na vyriešenie svojich problémov zo strany ECB, stále uvažuje o tom, ako je možné po kríze znovu vytvoriť pracovné miesta.
