Expanzia, ktorej kryptomeny zažívajú v posledných rokoch, a najmä v roku 2020 v dôsledku globálnej pandémie, zmenila tieto aktíva na skutočných protagonistov na finančných trhoch. V tomto zmysle sa veľmi často opakuje otázka: Je bitcoin novým zlatom?
Tento transformačný proces prebieha tak rýchlo, že v krátkom čase prešli cenné papiere ako Bitcoin alebo Ethereum od okrajových platobných prostriedkov k stredobodu pozornosti veľkých i malých investorov po celom svete.
Možno kvôli nie tak vzdialeným historickým skúsenostiam so zlatým štandardom a Bretton Woodsovým systémom skutočnosť, že toľko ľudí prúdi do spoločnej meny bez vládnych zásahov, trochu pripomína rolu, ktorú zlato vždy hralo. Z tohto dôvodu je bežné počuť špekulácie o možnosti, že by v určitom okamihu mohla jedna alebo viac kryptomien nahradiť zlatý kov, ale je to skutočne možné?
Zlato, hodnota útočiska par excellence
V kontexte súčasného menového systému nemusíme myslieť na aktíva, ktoré slúžia ako podpora pre celkový objem fiat meny. Táto funkcia spočívala v zlatom štandarde, od tohto systému sa však v prvých desaťročiach 20. storočia upustilo a jeho posledné pozostatky natrvalo zmizli po ukončení brettonwoodských dohôd v roku 1971.
Aj keď je teda pravda, že dnes centrálne banky hromadia veľké zlaté rezervy, tieto tvoria iba časť aktív, ktoré majú vo svojich súvahách. Preto by sme si nemali myslieť, že peniaze v obehu sú kryté zlatom, tým menej pri automatickom konverznom pomere.
Aká je potom úloha zlata v dnešnom svete? Je to v podstate jedno ďalšie aktívum, aj keď má svoje vlastné vlastnosti, ktoré z neho robia na finančných trhoch obzvlášť cenné aktívum. Zlato má veľmi rôznorodé použitie, ktoré zaručuje určitú úroveň dopytu a zároveň zabraňuje priamemu spojeniu jeho ceny s vývojom konkrétneho odvetvia. Je ľahko prenosný, tvárny a jeho prijatie sa rozšírilo po celom svete a uľahčilo jeho rýchlu premenu na likviditu. Ale zlato má navyše zvláštnu kvalitu, ktorá ho odlišuje od ostatných surovín: je ho málo a tiež jeho zásoba môže ťažko rásť veľmi pomaly.
Práve nedostatok predstavuje jednu z veľkých výhod zlata, čiastočne preto, že jeho produkcia závisí od prírodných rezerv (ktoré sú podľa definície obmedzené) a nepodlieha svojvôli ktorejkoľvek centrálnej banky. Vďaka tomu trhy nemusia prebrať riziko investovania do aktív, ktoré môžu byť neskôr umelo znehodnotené politickým rozhodnutím, ako sa to niekedy stáva pri nekrytej mene alebo verejnom dlhu.
V tomto zmysle je zaujímavé poznamenať, že zatiaľ čo veľká časť ekonomickej literatúry kvalifikuje verejný dlh ako bezrizikové aktívum, pravdou je, že cena týchto cenných papierov môže byť volatilnejšia ako cena zlata a dokonca môže predstavovať vyššiu riziko nezaplatenia. Môže sa to zdať rozporuplné, ale niekedy ani donucovacia schopnosť štátu vyberať dane nemôže ponúknuť záruku porovnateľnú s vysokou pravdepodobnosťou, že na spontánnu objednávku trhu existujú kupci zlata.
Všetky tieto faktory tradične robia zo zlata veľmi atraktívnu príležitosť pre investorov. V niektorých prípadoch môže byť motivácia čisto špekulatívna s využitím krátkodobých pohybov cien, ale všeobecne panuje názor, že predstavuje aktívum bezpečného prístavu. Inými slovami, veľa investorov, ktorí stavili na nákup zlata, tak robí preto, aby chránili svoje aktíva prostredníctvom relatívne stabilných a likvidných aktív. Tento charakter hodnoty útočiska vždy sprevádzal zlatý kov, ale ešte viac od skončenia premeny hlavných svetových mien na drahé kovy.
Úloha kryptomien
Globálne peňažné trhy po odchode z Bretton Woods zažili obdobia rastu aj kontrakcie, ale môžeme pozorovať dlhodobý expanzívny trend. Všeobecne platí, že v rokoch konjunktúry máme tendenciu pozorovať nárast ponuky peňazí, čo je prirodzené, ak vezmeme do úvahy, že v bankových systémoch s frakčnými rezervami majú subjekty tendenciu poskytovať ľahšie úvery, a tým vytvárať nové peniaze. Zdá sa, že to nie je také logické, že v období recesie sa niektoré centrálne banky rozhodnú zdvojnásobiť stávku a pokračovať v tlači peňazí so zámerom vložiť do systému likviditu, a tým uľahčiť zotavenie ekonomiky.
Tento expanzívny trend samozrejme nie je pravidlom, ktoré sa vždy naplní, a v skutočnosti môžeme za posledných 50 rokov pozorovať početné politiky menových obmedzení, ale je to pomerne častý zvyk. Bol to preferovaný recept, ako sa veľké ekonomiky majú dostať z veľkej recesie od roku 2008, a je to tak prakticky v celom svete v dôsledku novej krízy, ktorá začala v roku 2020.
Najväčším problémom tohto riešenia je, že má veľmi odlišné výsledky, aspoň v krátkodobom horizonte, v závislosti od krajiny, kde sa uplatňuje. V ekonomikách s rozvinutými finančnými trhmi, solventnými štátmi a menami považovanými za bezpečné útočiská môže byť nová ponuka peňazí absorbovaná bez vytvárania inflačného napätia. Ak sa v skutočnosti zvýši neistota a s ňou aj dopyt po peniazoch, môžu sa mierne expanzívne politiky obmedziť na poskytovanie väčšej preferencie likvidity bez toho, aby v krátkodobom alebo strednodobom horizonte došlo k výraznej makroekonomickej nerovnováhe.
Ak sa však tieto politiky uskutočňujú v ekonomikách s nedostatočne rozvinutými finančnými systémami, problémami so zahraničným dlhom alebo nedôverou v národnú menu, výsledkom je zvyčajne inflačný proces, z ktorého je veľmi ťažké dostať sa. To je prípad krajín ako Argentína, kde sa každoročne zdvojnásobuje ponuka peňazí, a preto sú trhy zaplavené menou, ktorú nevyžadujú. Dôsledkom je samozrejme eskalácia inflácie, ktorá v krátkom čase môže zničiť likvidné aktíva sporiteľov, čo ich tlačí k hľadaniu ďalších investičných alternatív.
Dlhá cesta
Ak sa pozrieme na predchádzajúci graf, uvidíme, že spomedzi hodnôt bezpečného prístavu najvyššiu celkovú cenu monopolizujú meny, najmä tie, ktoré vydávajú centrálne banky, ktoré vzbudzujú dôveru na trhoch, ako sú Európska centrálna banka, Federálny rezervný systém alebo Bank of Japan. Vidíme však tiež, že zlato je naďalej relevantným aktívom až do tej miery, že celková hodnota jeho zostatkov je oveľa vyššia ako celková M1 dolárov. Mohli by sme preto povedať, že ak by zlato bolo menou, bolo by to druhé najdôležitejšie na svete.
Naopak, bitcoin má od zlata ďaleko, musíme si však uvedomiť, že len pred pár rokmi bolo toto porovnanie nemysliteľné. V skutočnosti je to práve miera rastu tejto kryptomeny, nie jej súčasná cena, kvôli čomu si mnohí myslia, že by mohla prekonať zlatý kov.
Je veľmi ťažké predpovedať, či sa táto možnosť nakoniec naplní, ale môžeme aspoň poukázať na to, ako by sa to mohlo stať. Ak vezmeme do úvahy, že k dnešnému dňu je celkový počet bitcoinov okolo 19 miliónov a že ich môže byť vydaných maximálne 21 miliónov, celková cena by sotva dosiahla jeden bilión ceteris paribus. Ak nerátam, že áno, množstvo stratených a nedobytných bitcoinov.
Preto je zrejmé, že ak by sa bitcoin v budúcnosti mal priblížiť k zlatu, malo by to robiť prostredníctvom cien, to znamená zvyšovaním hodnoty každej peňažnej jednotky na trhu. Konkrétne by sa jeho cena mala vynásobiť číslom 11, aby obidve aktíva mali nakoniec podobnú kapitalizáciu.
Tieto výpočty prirodzene nespochybňujú možnosť zblíženia medzi týmito dvoma hodnotami, ale potvrdzujú, že je pred nami ešte dlhá cesta. V každom prípade nestabilita mnohých mien a expanzia digitálnej ekonomiky vytvárajú míľovými krokmi priaznivý rámec pre vývoj kryptomien a predovšetkým bitcoinu.
Znovuobjavenie zlatého štandardu?
Tieto úvahy nám môžu pomôcť pochopiť, prečo sa zdá byť bitcoin úspešnejší v krajinách s relatívne nestabilnými menami ako v eurozóne alebo Spojených štátoch. V istom zmysle možno povedať, že sporitelia v týchto krajinách sa usilujú o bezpečnosť cenného papiera, ktorého ponuka je nemenná, a to práve preto, že uniká svojvôli svojich centrálnych bánk.
Skutočnosť, že máte predvídateľnú globálnu ponuku na základe vopred stanovených pravidiel (aj pri nominálnom maximálnom limite), však nie je jedinou výhodou tejto kryptomeny. Rovnako tak rastie jeho akceptácia a ľahkosť vlastníctva a prepravy (vzhľadom na jeho virtuálnu povahu), vlastnosti, ktoré sú tiež typické pre zlato a ktoré v tom čase umožňovali organizáciu svetového menového štandardu založeného na tomto kove.
V dôsledku tejto situácie si niektorí ľudia kladú otázku, či je uskutočniteľný návrat k štandardu podobnému zlatu, ale na základe nejakej kryptomeny, ktorú je veľmi ťažké predvídať. Môžeme však uviesť niekoľko jeho hypotetických výhod.
Výhody modelu bitcoinu
Po prvé, spoločný menový štandard by umožnil, aby sa rovnaká mena používala ako referencia na celom svete, v tomto prípade kryptomena. Národné meny, rovnako ako v 19. storočí, by neboli ničím iným ako miestnymi denomináciami univerzálnej meny. Prevodný pomer každej meny s referenčným štandardom by zase bol odrazom faktorov, ako sú vonkajšie zadĺženie, rezervy centrálnych bánk a dopyt po miestnych peniazoch, čo by mohlo viesť k transparentnejším peňažným trhom.
Na druhej strane krajiny, ktoré sa rozhodnú zachovať určitú stabilitu v uvedenom konverznom pomere a nemajú pozitívnu vonkajšiu bilanciu, by si mali vyčistiť svoje verejné účty a zdržať sa pokračovania v tlači peňazí, čo by vlády prinútilo hľadať rovnováhu v menovej politike. a fiškálne. Ako to bolo v prípade zlatého štandardu, mohlo by sa to prejaviť aj v cenovej stabilite spojením hospodárskeho rastu s prakticky nulovou infláciou.
Prijatie spoločného menového štandardu však prináša aj určité námietky. Najdôležitejšie z nich je, že v súčasnosti je objem peňazí v obehu taký vysoký, že je veľmi ťažké premýšľať o návrate k zlatu ako referencii a prinútil by nás obrátiť sa ku kryptomenám. Vláda a centrálne banky sa na ne však pozerajú s nedôverou. Ich použitie sa mnohokrát snaží regulovať alebo dokonca obmedziť.
Je bežné počuť, že nepriateľstvo politikov k týmto menám je spôsobené skutočnosťou, že ohrozujú svoj súčasný monopol na menu, pretože prijatie objektívneho menového štandardu by im bránilo v uskutočňovaní expanzívnej politiky, ktorá by mohla priniesť volebné výhody. Pravda je, že ak by nejaká autorita nejakým spôsobom ovládala bitcoiny, táto mena by pravdepodobne stratila jednu zo svojich hlavných atrakcií pre investorov: svoju nezávislosť.
Zo všetkých týchto dôvodov je ťažké uvažovať o krátkodobej alebo strednodobej výmene zlata za bitcoin. Naopak, obe hodnoty sa môžu navzájom dopĺňať a nájsť rastúci dopyt vo svete, kde sa zdá, že centrálne banky sa usilujú devalvovať svoje vlastné meny, a šetriče brániace tomu, aby sa ich bohatstvo potopilo spolu s nimi.
