Oživenie sťažuje veľká makroekonomická nerovnováha v mnohých ekonomikách. Krajiny ako Španielsko alebo Taliansko predpokladajú prehnané zvýšenie úrovne verejného dlhu, pričom prognózy MMF stanovujú dlh na 120%, respektíve 150%.
V posledných týždňoch tvrdá pandémia, ktorou ekonomika prechádza, dala svetu kontrolu. Kontrola, ktorú možno považovať za dočasnú, ale ktorá môže mať pre niektoré ekonomiky zničujúce účinky. A to nehovoríme o jednej ďalšej kríze, ale o kríze, ktorá, ako naznačil Medzinárodný menový fond a odpovedali sme pred pár dňami, je najväčšou ekonomickou kontrakciou od roku 1929; v skratke jedna z najväčších kontrakcií v našej histórii.
Po zverejnení prognóz rastu sa údaje, ktoré sa projektujú o rôznych ekonomikách, čo zhoršuje priepasť v európskych ekonomikách - najviac ich poškodzuje COVID-19 -, sa zhoršujú. To je také zhoršenie, že zatiaľ čo Španielska centrálna banka prekročila všetky zverejnené prognózy, s predikciou zníženia španielskeho hrubého domáceho produktu (HDP), banky Morgan Stanley, až o 13,5%, v týždni zverejnenia uvedenej správy španielsky menový orgán, vyšiel s prognózami, ktoré od začiatku uvádzali pokles na 13% a v najhoršom prípade by mohol dosiahnuť pokles na 22,6%.
Oveľa mrazivejšie sú tieto čísla, keď budeme hovoriť o ďalších makroekonomických ukazovateľoch, ako sú nezamestnanosť, dlh alebo deficit. Rozpočtová kancelária Kongresu Spojených štátov už predpovedá zvýšenie miery nezamestnanosti, ktoré by po pandémii mohlo zvýšiť mieru nezamestnanosti v krajine, ktorá bola pred pár mesiacmi rekordne nízka (3,8%), čo sa považuje za parametre plnej zamestnanosti, až kým nedosiahne úroveň 16%. Silný šok, ktorý by mohol spôsobiť deficit v krajine blízko 11% HDP, čo v absolútnom vyjadrení môže byť okolo 3,7 bilióna dolárov.
Ani popredná svetová ekonomika nenašla vakcínu na nápravu tejto hospodárskej krízy. Počas čakania na injekcie a stimulačné balíčky sú krajiny napäté, nervózne, čelia kríze, ktorá odhaľuje všetky nerovnováhy, ktoré, ako vidíme, ukazujú ekonomiky ako celok. A hoci je obvyklé hovoriť o asymetriách medzi krajinami, ktoré tvoria globálnu ekonomiku, koronavírus tieto asymetrie zvýraznil a odhalil určitú nerovnováhu, ktorá pre USA, Taliansko alebo Španielsko bude znamenať zvýšenie ich dlhu. prekročiť predtým zobrazené úrovne.
Po chorobe dlh
Pred niekoľkými dňami prestížny ekonomický denník The Economist otvoril obálku svojho časopisu s nadpisom: „After the disease, the debt“ (Po anglicky, po dlhu) (po anglicky).
Jeden by si mohol myslieť, že pre tých najpesimistickejších ekonómov je momentálne najdôležitejší jediný verejný dlh. Okrem toho je dobre známe vnímanie mnohých ďalších ekonómov, ktorí sa domnievajú, že posadnutosť, ktorú majú niektorí ekonómovia znižovaním dlhu a vyhýbaním sa vydávaniu väčšieho dlhu, je v situáciách, keď je pákový efekt už veľmi vysoký, katastrofálna. To však nie je podstatné, či už ste za dlh alebo nie. Nech je to už akokoľvek, dlh nakoniec musí byť zaplatený. Skôr alebo neskôr, jedného dňa, treba čeliť dlhu, ktorý krajina preberá. A to je jeden z veľkých problémov, ktorým čelilo mnoho krajín v tejto kríze: vysoká úroveň dlhu, ktorá ponechala krajinám s malým prevádzkovým kapitálom.
Ak si táto zdravotná a hospodárska kríza niečo vyžadovala, bola to fiškálna reakcia centrálnych bánk. Ako pandémia postupovala, centrálne banky reagovali injekciami likvidity, ktoré mali stimulovať rôzne ekonomiky, snažili sa zmierniť a zmierniť účinky krízy, ktorá čelí šokom z ponuky vyplývajúcim z blokády a obmedzenia opatrení spôsobil silný a drastický pokles likvidity. Likvidita, ktorú sa centrálne banky snažili dodať presne pomocou tých injekcií, ktoré sme spomenuli.
Európska centrálna banka (ECB) v Európe začala program nákupu aktív v hodnote 750 000 miliónov eur, ktorý potrvá do konca roka. Pre predstavu, viac ako 50% všetkej likvidity vloženej v posledných predchádzajúcich rokoch, ako aj program s väčšou hĺbkou, na rozdiel od veľkej finančnej krízy v roku 2008. USA majú v úmysle zamyslieť sa. vložiť do ekonomiky viac ako 2,3 bilióna dolárov (v americkom systéme 2,3 bilióna dolárov). Ďalšia silná stávka, ktorej cieľ je rovnaký ako cieľ sledovaný Európskou úniou; na zmiernenie následkov vážnej krízy, ktorá zastaví celú ekonomiku.
K tomu sa pridávajú injekcie poskytované inými krajinami, ako aj injekcie, ktoré prídu v nasledujúcich mesiacoch. Niektoré injekcie, ktoré zase stoja za prepúšťanie, okrem zmiernenia následkov tejto krízy, ešte zväčšujú nerovnováhu, ktorá, ako sme už povedali, predstavuje rôzne krajiny, ktoré tvoria ekonomiku. A ako už oznámili rôzne organizácie, ako aj ich prognózy, úroveň dlhu v krajinách ako Taliansko môže presiahnuť až 150% HDP. V krajinách ako USA by mohol dlh stúpať nad 100% HDP, zatiaľ čo v Španielsku, ďalšom z najvýznamnejších postihnutých štátov, by sa mohol uzavrieť rok s dlhom nad 120% HDP.
Stručne povedané, úrovne dlhu, ktorým budú musieť jednotlivé krajiny čeliť, ponechávajú chúlostivý scenár budúcich šokov, ktoré môže ekonomika zažiť, ak sa úroveň dlhu nebude po kríze postupne upravovať. A je to tak, že pri 120% dlhu na HDP ďalší šok v ekonomike znemožňuje činnosť centrálnych bánk, pretože by praskla všetka rozpočtová disciplína spôsobená mnohými krízami, ktoré ospravedlňujú zadĺženie. Obmedzený fiškálny vankúš, ktorý má mnoho ekonomík, teraz ešte menších, ich stavia do situácie, ktorá, ak sa neopraví tvrdými reformami a obeťami, môže viesť k vážnym dlhodobým problémom.
Náklady na financovanie, skrytá hrozba
Ako dobre vieme, emisia dlhu, aj keď sú úrokové sadzby na historických minimách, so sebou nesie náklady, ktorým musia krajiny čeliť. V posledných rokoch spôsobila akomodačná politika Európskej centrálnej banky, ako aj ďalších ústredných menových orgánov, umelé zníženie týchto nákladov. Intenzívna expanzívna menová politika viedla krajiny ako Španielsko k tomu, aby predložili ukazovatele, ktoré, ako napríklad riziková prirážka alebo náklady na financovanie, boli tvárou v tvár realite ekonomiky utopenej dlhom umelo nízke.
Faktom je, že toto naliehanie centrálnych bánk na udržanie dobrých podmienok financovania podporilo toto masívne zvýšenie dlhu. V scenári, v ktorom je vydávanie dlhov, ako tvrdili španielski vládcovia, také lacné, prečo to nevyužiť na emitovanie? Touto správou bolo Španielsku oznámené nové vydanie, ktoré urobilo Španielsko na začiatku roka, s cieľom financovať sériu výdavkov, ktoré, napríklad dôchodky, naďalej spôsobovali uzatváranie zmlúv o väčšom dlhu na zaplatenie systému chronického deficitu.
Keď však vezmeme do úvahy to, čo sme už spomenuli vyššie, doteraz sme si neboli vedomí veľkého problému, ktorý existuje pri prezentovaní tak vysokej úrovne dlhu. Najmä v turbulentnom scenári, kde by náklady na financovanie mohli neočakávane stúpať. Pripomeňme si Lagardeho odkaz na vystúpenie ECB, ako aj reakciu na trhoch so štátnym dlhom po jeho narážke na nežiaducu zodpovednosť centrálnej banky za udržanie rizikových prirážok a zachovanie priaznivých podmienok financovania. Vyhlásenie, ktoré v priebehu niekoľkých sekúnd zvýšilo rizikové prirážky, znepokojujúce európskych vodcov, ktorých krajiny mali vyššiu úroveň dlhu.
Správa prezidenta ECB vyvolala medzi investormi pochybnosti o tom, či by ústredný orgán podporil dlh krajín, ktoré majú tak vysokú úroveň dlhu, ako napríklad Španielsko, Taliansko, Francúzsko, Portugalsko alebo Grécko. A je to tak, že tento typ vyhlásení je dosť znepokojujúci, pretože si pamätáme, že schopnosť splácať dlh v mnohých scenároch závisí od týchto podmienok financovania. V scenári, v ktorom sa tieto podmienky zhoršia, by sa však veľké množstvo verejných peňazí vyčerpalo na splácanie úrokov; situácia, ktorá, ako sa už stalo v histórii, spôsobila hospodárstvu vážne ťažkosti.
Aj keď bola situácia vždy priaznivá, pri vzniku dlhu nikdy neberieme do úvahy pesimistické scenáre, ktoré by z dlhodobého hľadiska mohli zvýšiť náš dlh bez nevyhnutnej potreby vydávať ďalšie. Španielsko, aby získalo predstavu o tom, čo sa snažíme uviesť na príklade, platí zhruba 3% svojho HDP na úrokoch z dlhov. Zhoršenie podmienok financovania by však v scenári, pri ktorom by navyše došlo k zvýšeniu úrokových sadzieb, mohlo zvýšiť tieto náklady, ktoré v súčasnosti predstavujú celkové náklady na dlh v krajine. Inými slovami, mohli by sme sa dostať do úrokových sadzieb, ktoré by v pomere k HDP predstavovali 4%, a to bez potreby zvyšovania pomeru dlhu k HDP, ale skôr kvôli zhoršeniu podmienok financovania.
Záverom možno povedať, že tento typ scenára je najviac znepokojujúci pre krajiny, ktoré majú, podobne ako tie, ktoré sú opakovane uvedené v tomto článku, vysokú úroveň verejného dlhu. Nemôžeme pokračovať v prehnanom zvyšovaní dlhu, pretože nedostatok kontroly v záležitostiach ako je tento si vyžaduje veľké účty pre tie ekonomiky, ktoré sa prejavujú. Nehovorím, že ekonomiky by si nemali požičiavať, ale radšej to robiť s kontrolou. Prepadá sa chybe, že dlh nie je splatený, a je chybou, že mnohé krajiny padli a že teraz sú nielen platobne neschopné, ale aj neschopné stimulovať svoje ekonomiky v scenároch, ako je ten, v ktorom momentálne žijeme.
Z tohto dôvodu by rozpočtová disciplína mala prevládať nielen v tejto kríze, ale ďalším krokom na zabránenie budúcim kolapsom by mali byť štrukturálne reformy zamerané na dobré zameranie na našu hospodársku budúcnosť.