Zdá sa, že cenové indexy na celom svete sa v prvých mesiacoch roku 2021 oživia. Po roku poznačenom poklesom cien a poklesom úrokových sadzieb sa pozornosť trhov v súčasnosti zameriava na hypotetický obrat inflácie.
Mali by sme sa tejto možnosti obávať? Je zvýšenie inflácie pre ekonomiku znepokojujúce?
V tomto článku sa pokúsime odpovedať na túto otázku.
Je všetko zvýšenie cien inflácia?
„Inflácia ako menový jav spočíva v neustálej strate kúpnej sily meny.“
Prvá vec, ktorú si musíme uvedomiť, je, že musíme rozlišovať medzi možným zvýšením cien v konkrétnych odvetviach a infláciou všeobecne ako menovým javom. V prvom prípade ide o krátkodobé pohyby cien určitých tovarov alebo služieb motivované dočasnými zmenami v štruktúre dopytu alebo vo výrobných podmienkach. V mnohých prípadoch môžu byť tieto zmeny v strednodobom horizonte reverzibilné, aj keď to závisí od ďalších faktorov, ako sú konkurencia alebo pružnosť.
Vezmime si napríklad zvýšenie ceny zdravotníckeho materiálu počas prvých mesiacov pandémie. V takom prípade sa šírenie vírusu po celom svete a čiastočné uzavretie čínskeho priemyslu časovo zhodovali. Táto kombinácia nižšej ponuky a vyššieho dopytu sa premietla do relatívneho nedostatku, ktorý odrážajú trhové ekonomiky s vyššími cenami.
Tento nárast zdravotníckeho materiálu však v mnohých krajinách sprevádzali nižšie ceny tovarov a služieb pre spoločenskú spotrebu (cestovanie, pohostinstvá atď.). V týchto prípadoch nedošlo k samotnému inflačnému javu, ale iba k presunu spotreby z jedného odvetvia do druhého, ktorý sa prejavil na cenách.
Naopak, inflácia ako monetárny jav spočíva v neustálej strate kúpnej sily meny. Vzhľadom na to, že relatívny nedostatok všetkých tovarov a služieb v ekonomike je vyjadrený vo vzťahu k tejto mene prostredníctvom cien, existuje dojem, že stúpajú, aj keď sa výrobné podmienky nezmenili.
Preto zvýšenie množstva peňazí v obehu môže zvýšiť ceny, ak to výroba nesprevádza rovnakým rastom. To isté sa dá povedať o ekonomike, kde ponuka peňazí zostáva stabilná, ale ponuka je znížená.
Je potrebné poznamenať, že inflačné účinky menovej emisie nie sú vždy predvídateľné. Napríklad v prostredí neistoty môže stúpať dopyt po peniazoch a môže klesať rýchlosť ich obehu, pretože ekonomické subjekty uprednostňujú likviditu. Inými slovami, zvýšilo by sa to hromadenie peňazí ako aktíva bezpečného prístavu. Situácia, ktorú sme zažívali počas tejto krízy, najmä na začiatku.
V tejto súvislosti by množstvo peňazí, ktoré skutočne cirkuluje v ekonomike, malo tendenciu klesať, takže menová expanzia by sa ich mohla pokúsiť kompenzovať, aby udržala stabilné ceny. Týmto spôsobom nemusí byť cieľom generovanie inflácie, ale iba zabránenie deflácii.
Na druhej strane v ekonomikách s vysoko rozvinutými finančnými trhmi a za určitých podmienok sa môže menová expanzia premietnuť do inflácie trvať mesiace alebo dokonca roky. Napríklad v eurozóne rástol agregát M2 v období rokov 2011 - 2019 priemernou ročnou mierou 4,65%, zatiaľ čo miera inflácie sa sotva priblížila k 2%.
Je inflácia peňažným javom?
Ako vidíme na nižšie uvedenom grafe, zdá sa, že tento trend sa potvrdzuje aj v Spojených štátoch. Existujú dôkazy, že v priebehu 21. storočia množstvo peňazí rástlo omnoho rýchlejšie ako ceny. Je potrebné poznamenať, že tento záver platí tak pre všeobecný index spotrebiteľských cien, ako aj pre ceny menej volatilných tovarov.
Preto sa javí ako nemožné potvrdiť existenciu priameho príčinného vzťahu medzi cenami a ponukou peňazí. Inými slovami, nejaví sa spoľahlivé matematické pravidlo, ktoré by nám umožňovalo predpovedať výslednú infláciu pre dané množstvo peňazí. Toto odmietnutie však nespochybňuje peňažný charakter inflácie.
Ako si potom môžeme vysvetliť, že inflácia je peňažný jav, ale zároveň môžu peniaze rásť oveľa rýchlejšie ako ceny? Vysvetlenie je veľmi jednoduché: rovnica je neúplná.
Predtým sme diskutovali o úlohe agregátu M2 (tj. Peňažnej zásoby), zatiaľ sme však nezohľadňovali dopyt. Pamätajme, že na peniaze sa okrem podmienok stanovených centrálnymi bankami vzťahujú rovnaké pravidlá ponuky a dopytu, aké platia pre všetok tovar na trhu.
Jedným z najspoľahlivejších ukazovateľov dopytu po peniazoch je zvyčajne rýchlosť ich obehu, ktorá je s nimi nepriamo úmerná. Keď minca stratí dôveru verejnosti, ľudia majú tendenciu sa jej rýchlo zbavovať, a tak rýchlo prechádza z jednej ruky do druhej. Naopak, ak v prostredí neistoty budú trhy vyžadovať likvidnejšie peniaze ako rezervné aktívum, úspory budú rásť na úkor spotreby a mena bude cirkulovať pomalšie.
Ako vidíme na grafe, presne to sa stalo v Spojených štátoch. Vzhľadom na to, že dolár sa zvyčajne považuje za bezpečné útočisko, jeho dopyt má tendenciu v čase krízy silno rásť, čo znižuje rýchlosť jeho obehu. Najväčší z týchto poklesov v celom 21. storočí bol spôsobený pandémiou, ktorá viedla k tomu, že dolár cirkuloval na konci roka 2020 s nižšou mierou rastu, približne -50%, v porovnaní s rýchlosťou meny. Americký v roku 2000.
Nízku infláciu za posledných 20 rokov v kontexte menovej expanzie preto môžeme pochopiť, iba ak do analýzy zahrnieme úlohu dopytu po peniazoch. Takto by mohlo byť potlačené zvýšenie cien, rátajúc s ďalšími ďalšími faktormi, ako sú veľkosť finančných trhov a rast HDP.
Ako sme však uviedli v predchádzajúcich článkoch, nevylučuje to, že mohlo dôjsť k ďalším deformáciám relatívnych cien, ktoré indexy inflácie zvyčajne nezachytávajú.
Vracia sa inflácia?
„Ak cena produktu stúpne, je to preto, že je relatívne vzácny, pokiaľ ide o jeho dopyt alebo objem peňazí v obehu, ktorý dáva právo na jeho kúpu.“
Pokiaľ sa vrátime k súčasnému kontextu, zdá sa, že miera celkovej inflácie po celom svete vzrastie. Nemecko, krajina charakterizovaná svojou disciplínou, pokiaľ ide o udržiavanie cenovej stability, predpovedá podľa Commerzbank tento rok infláciu blízko 3%. V Spojených štátoch dosiahla medziročná sadzba v marci 1,7% a v Mexiku sa menový orgán rozhodol ponechať úrokové sadzby, aby zmierňoval rast cien, ktorý sa pri zohľadnení energetických zdrojov už blíži k mieram, ktoré prekračujú cieľ nastavil Banxico. To všetko po roku 2020 poznačenom defláciou v mnohých krajinách sveta.
Ako môžeme pochopiť tento jav vo svetle predchádzajúcich vysvetlení? Môžeme zostať pri bezprostrednej príčine, a to pri zvýšení cien ropy v posledných mesiacoch, bola by to však neúplná analýza.
Ak si osvojíme širšiu perspektívu, pochopíme, že ak cena produktu stúpa (či už je to ropa alebo iný tovar alebo služba), je to preto, že je relatívne vzácny, pokiaľ ide o požadované množstvo alebo objem peňazí v obehu, ktoré dávajú právo kúpiť. To nás vedie k tomu, aby sme zohľadnili dva základné faktory: reaktiváciu spotreby a menovú politiku.
Prvý z nich má jednoduché vysvetlenie a je dôsledkom postupného obnovovania určitých konzumných návykov pred pandémiou. Pamätajme, že s pokrokom očkovania v mnohých krajinách a uplatňovaním menej reštriktívnych opatrení ako v prvej karanténe sa môžu výdavky v určitých odvetviach pomaly zotavovať.
To znamená zvýšenie dopytu po výrobkoch, ktorých cena sa zrútila (napríklad ropa), čo nemôže vždy sprevádzať proporcionálne zvýšenie ponuky z dôvodu neistoty a dekapitalizácie mnohých spoločností. Ako sme už spomenuli, táto zhoda väčšieho dopytu a menšej ponuky môže tlačiť nahor určité ceny.
Ak by to však bolo tak, vzostupný trend by sa mohol z dlhodobého hľadiska zmierniť, ak na trhoch vyjde najavo neistota a spoločnosti opäť investujú do rozšírenia svojej výroby. Podľa tohto scenára by sme mohli na istý čas očakávať určité oživenie inflácie, ako aj ďalšiu korekciu nadol neskôr.
Nebezpečenstvo inflácie
„Stratégia tlače peňazí na obnovenie výroby a zníženie cien môže byť rovnako nebezpečná ako pokus o hasenie benzínu.“
Naopak, ak vezmeme do úvahy peňažný faktor, prognózy by neboli také optimistické. Po roku silnej menovej expanzie by mohol byť odraz spotreby a investícií do menej likvidných aktív skorým znamením, že trhy nevyžadujú všetky peniaze, ktoré tlačili centrálne banky. Aspoň v Spojených štátoch sa rýchlosť obehu meny v druhej polovici roku 2020 čiastočne obnovila, čo nezabránilo Fedu v ďalšom raste menovej základne.
V tomto scenári je pri zachovaní súčasných podmienok možné, že ceny budú naďalej stúpať, pretože sa znižuje preferencia likvidity na trhoch. Ak si však inflácia udržuje vzostupný trend, nemali by sa vylúčiť zmeny v politike centrálnych bánk, ktorých hlavným mandátom je zabezpečovať cenovú stabilitu.
V každom prípade najväčším problémom zvyšovania cien naďalej zostáva deformačný účinok na trhy, ktorý sa obvykle expanzívnou menovou politikou nerieši. Naopak, zaplavenie trhov likviditou môže niekedy spôsobiť neefektívnosť, pretože podporuje nerentabilné investície a prideľovanie zdrojov odvetviam, ktoré nemajú rovnaký dopyt; to všetko na úkor ostatných, ktoré by tiež pri určitých príležitostiach mohli vytvárať väčšiu hodnotu pre spoločnosť.
Preto je potrebné varovať, že myšlienka uľahčenia investícií na zvýšenie ponuky a zníženie cien môže byť pre nás dobrá, alebo môže nakoniec prehĺbiť problém, napríklad tým, že sa niekto snaží hasiť benzín. Je ťažké predvídať vývoj cien v takom meniacom sa prostredí a v ekonomikách stále závislých od ich zdravotnej situácie, avšak v každom prípade nie je pochýb o tom, že inflácia bude na trhoch v priebehu roku 2021 jednou z oblastí pozornosti.